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智光电气2016年年报点评总结

核心内容

智光电气（002169）是一家专注于电气智能化控制领域的公司，致力于能源动力领域节能增效技术研究、解决方案设计及服务提供。公司积极布局节能服务和用电服务，以提升盈利能力和市场地位。

主要观点

• 营业收入与净利润：2016年公司实现营业收入14.0亿元，同比增长7.0%；归母净利润1.1亿元，同比增长3.1%。
• 业务结构：公司主营业务分为产品和服务两大类，其中产品类业务（电气控制设备和电力电缆）占2016年营收的71.8%，服务类业务（节能服务和用电服务）增长迅速，占营收的28.2%。
• 战略转型：公司积极布局节能和用电服务，通过电改政策推动用电服务发展，通过合资方式拓展节能服务业务，预计未来服务类业务占比将提升，带动整体毛利率增长。
• 盈利预测：预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.44元和0.53元，对应PE分别为46倍、39倍和33倍，给予“增持”评级，目标价为19元。
• 风险提示：包括电网投资建设及电改不及预期、用电服务推进不及预期、并购企业业绩实现不及承诺等。

关键信息

业务发展情况

• 电控设备：公司电控设备业务覆盖电网安全与控制、电机控制与节能、供用电控制与自动化等多个领域，2016年营收4.1亿元，同比下降8.7%，毛利率26.0%。
• 电力电缆：公司电力电缆业务营收占比相对较低，但毛利率稳定，2016年营收为5.9亿元，同比增长1.4%。
• 节能服务：公司节能服务业务营收快速增长，2016年实现2.2亿元，2011-2016年营收复合增长率高达98.8%。毛利率在45%左右。
• 用电服务：公司用电服务业务在2016年实现营收1.72亿元，同比增长150.71%，毛利率25.1%。

收购与扩张

• 收购岭南电缆：2015年10月完成对岭南电缆的收购，显著提升高压及超高压电缆生产能力，解决产能瓶颈。
• 设立用电服务公司：2014年12月设立用电服务公司，布局售电业务和用电服务网络，覆盖多个城市。

政策背景

• 电改推进：自2015年3月电改9号文发布以来，国家出台了一系列政策推动电力市场建设、售电侧改革和需求侧管理，为公司用电服务业务发展提供了政策支持。
• 能源互联网：公司通过线上线下结合的方式，打造“互联网+专变运维”生态模式，顺应能源互联网发展趋势。

财务预测

估值与投资建议

• 估值：首次覆盖，给予50倍估值，对应目标价19元。
• 评级：给予“增持”评级，预计未来6个月内个股相对沪深300指数涨幅介于10%与20%之间。

风险提示

• 电网投资建设及电改不及预期。
• 用电服务推进不及预期。
• 并购企业业绩实现不及承诺。

总结

智光电气通过电改政策和能源互联网发展趋势，积极布局节能服务和用电服务，以提升盈利能力。公司传统电控设备业务稳定，而服务类业务增长迅速，未来有望成为国内领先的综合能源技术与服务提供商。尽管面临一定的市场和政策风险，但其在节能服务和用电服务领域的布局显示出良好的增长潜力。