20220316-德邦证券-旗滨集团-601636.SH-光伏玻璃扩产再下一程_打造新的业绩增长点_4页_853kb
报告摘要
旗滨集团（601636.SH）投资分析总结
核心内容
旗滨集团（601636.SH）作为建筑材料/玻璃制造行业的代表企业，近期在光伏玻璃领域进行大规模扩产，显示出公司在新能源赛道的战略布局。分析师闫广对旗滨集团维持“买入”评级，目标价区间为24.18-26.04元，当前价格为12.04元，合理区间较高，体现出市场对其未来增长潜力的认可。
主要观点
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光伏玻璃产能扩张：公司计划在马来西亚新建两条1200吨/天的光伏玻璃生产线，总投资31.2亿元，建设周期16个月。同时配套建设年产120万吨超白石英砂生产线，投资8.5亿元，建设周期13个月。此外，公司还计划投资4.92亿元建设分布式光伏发电项目，总装机容量达143MWp。
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光伏业务前景良好：当前光伏玻璃价格处于阶段性底部，有助于遏制无序扩张，促进行业规范化发展。在“碳达峰、碳中和”政策推动下，全球光伏装机量预计持续增长，公司凭借成本、渠道等优势有望快速抢占市场份额。
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新业务突破预期：公司在电子玻璃与中性硼硅药用玻璃领域技术路径基本实现突破，未来有望商业化放量。电子玻璃和药玻国产替代空间广阔，有助于优化产品结构，提升公司竞争壁垒。
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疫情后需求回暖：短期受疫情影响，下游需求恢复缓慢，价格承压。但随着疫情好转，订单赶工和补库将推动价格新一轮上涨，公司有望受益。
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估值与盈利预测：公司2021-2023年预计净利润分别为4398百万元、4727百万元、6069百万元，对应EPS分别为1.64元、1.76元、2.26元，PE估值分别为7.4倍、6.8倍、5.3倍。公司当前市值为323.43亿元，总股本为2686.29百万股，流通A股占比100%。
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高分红与低估值：当前市值对应的股息率超过6%，具备中长期投资吸引力。
关键信息
公司动态
- 光伏玻璃产能扩产计划：湖南郴州、福建漳州、浙江绍兴、浙江宁波等地新建5条1200吨/天生产线，预计2023年末产能达10900吨/天。
- 分布式光伏发电项目：投资4.92亿元，装机容量143MWp，有助于降低用电成本并积累运营经验。
市场表现
- 沪深300对比：过去1个月、2个月、3个月，公司股价涨幅分别为-27.60%、-26.72%、-31.51%，相对沪深300指数涨幅分别为-17.95%、-14.65%、-14.54%。
- 股价区间：52周内股价区间为11.70-28.17元。
财务预测
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 9,644 | 14,481 | 17,491 | 22,359 |
| 净利润（百万元） | 1,825 | 4,398 | 4,727 | 6,069 |
| EPS（元） | 0.68 | 1.64 | 1.76 | 2.26 |
| P/E（倍） | 18.84 | 7.35 | 6.84 | 5.33 |
| P/B（倍） | 3.63 | 2.33 | 1.74 | 1.31 |
| P/S（倍） | 3.35 | 2.23 | 1.85 | 1.45 |
| EV/EBITDA（倍） | 10.98 | 5.75 | 5.31 | 3.95 |
| 股息率（%） | 2.7% | 0.0% | 0.0% | 0.0% |
财务数据与预测
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 3.6% | 50.2% | 20.8% | 27.8% |
| 净利润增长率（%） | 35.6% | 141.0% | 7.5% | 28.4% |
| 毛利率（%） | 37.3% | 50.2% | 45.1% | 44.0% |
| 净利润率（%） | 18.9% | 30.4% | 27.0% | 27.1% |
| 净资产收益率（%） | 19.3% | 31.7% | 25.4% | 24.6% |
| 资产负债率（%） | 33.4% | 28.7% | 25.8% | 23.6% |
| 流动比率 | 0.9 | 1.7 | 1.6 | 1.9 |
| 速动比率 | 0.6 | 1.3 | 1.1 | 1.4 |
| 现金比率 | 0.2 | 0.8 | 0.7 | 1.1 |
| 营运资金变动（百万元） | 87 | 171 | 300 | 375 |
| 投资活动现金流（百万元） | -1,120 | -3,981 | -5,490 | -4,688 |
| 融资活动现金流（百万元） | -1,599 | 196 | -17 | -11 |
| 现金净流量（百万元） | 402 | 1,546 | 319 | 2,530 |
风险提示
- 原材料价格持续上涨，可能增加成本压力。
- 地产投资不及预期，可能影响下游需求。
- 新业务拓展进度滞后，可能影响成长性。
- 环保政策放松，可能导致产能退出不及预期。
投资建议
分析师闫广建议投资者关注旗滨集团在光伏玻璃和新业务领域的增长潜力，维持“买入”评级，并给出合理价格区间为24.18-26.04元。公司具备低估值、高分红、产业链延伸等多重优势，未来成长空间较大。
分析师简介
闫广为德邦证券建筑建材首席分析师，拥有丰富的行业研究经验，曾任职于中投证券、国金证券、太平洋证券等机构，曾获多项行业奖项，包括2019年金牛奖建筑材料第二名、金麒麟新材料新锐分析师第一名、Wind金牌分析师建筑材料第一名等。
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