20210701-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2021H1业绩符合预期_新产能释放强化成长属性_4页_770kb

太阳纸业（002078.SZ）2021H1业绩总结

核心内容

太阳纸业于2021年6月30日发布2021年半年度业绩预告，预计2021H1归母净利润为21.54-22.94亿元，同比增长130%-145%，业绩符合预期。公司维持“买入”投资评级，预计2021-2023年归母净利润分别为38.76亿元、45.66亿元和51.48亿元，对应EPS分别为1.48元、1.74元和1.96元，当前PE为10.6倍，未来PE有望降至8.0倍。

主要观点

• 业绩表现：2021H1业绩表现良好，归母净利润显著增长，主要受益于溶解浆价格上涨和新产能释放。
• 行业景气度：国内溶解浆行业景气度恢复，价格维持高位，为公司带来盈利弹性。同时，文化纸行业竞争格局优化，头部企业地位增强。
• 产能扩张：公司2020Q3以来新增牛皮箱板纸、非涂布文化用纸、特种纸、生活用纸等产能近140万吨，预计2021年下半年至2022年上半年陆续投产，未来造纸产能将达606万吨，纸浆产能达450万吨。
• 成本优势：通过林浆纸一体化项目，公司扩大了在造纸原材料和制浆木片上的成本优势，木浆自给率已达48.9%，林场面积截至2020年底为6万多公顷，预计2021年将增加1万公顷以上。
• 财务预测：公司未来三年业绩有望持续增长，盈利能力提升，PE逐步下降，反映市场对其未来增长的预期。

关键信息

财务摘要

估值与盈利能力

• 公司毛利率预计从2020年的19.4%提升至2021年的24.5%，净利率从9.0%提升至12.3%，ROE从12.1%提升至20.0%。
• 2021年公司盈利增长显著，预计归母净利润同比增长98.5%，主要受益于溶解浆价格上涨和产能释放。

产能与项目进展

• 公司拥有山东济宁、山东邹城、老挝三大溶解浆生产线，合计产能约80万吨，产能利用率接近100%。
• 2020Q3以来，山东、老挝项目顺利投产，新增产能近140万吨，广西北海项目一期进入实施阶段，预计2021年下半年至2022年上半年投产。
• 全部项目投产后，公司造纸产能将达606万吨，纸浆产能将达450万吨。

风险提示

• 需求恢复不及预期
• 原材料价格波动
• 公司产能释放不及预期

总结

太阳纸业在2021H1业绩表现强劲，符合市场预期，主要得益于溶解浆价格上涨和新产能释放。公司积极拓展林浆纸一体化项目，进一步增强了成本优势和盈利能力。未来三年，公司预计将继续扩大产能，提升盈利水平，PE逐步下降，市场对其成长性持乐观态度。公司维持“买入”评级，但需关注行业需求变化及原材料价格波动等潜在风险。