20161212-浙商证券-太阳纸业-002078.SZ-太阳纸业深度报告_太阳纸业_四三三_战略彰显霸业__19页_1mb

太阳纸业深度报告总结

核心内容

太阳纸业（002078）是一家全球先进的跨国造纸集团和林浆纸一体化企业，是中国最大的民营造纸企业之一。公司通过“四三三”发展战略，实现了传统用纸、生物质新材料和快消品业务的协同增长，展现了强劲的盈利能力和市场竞争力。

主要观点

1. 传统用纸业务增长潜力大

   • 公司拥有190万吨的铜版纸和双胶纸产能，受益于纸价上涨红利，预计2017年保守价格上涨200元/吨，带来约1.9亿元利润增长。
   • 传统纸行业库存已降至历史低点，供给暂无新产能，需求缓慢增长，供需格局改善，价格持续上涨动力足。

2. 高端牛皮卡纸市场空间广阔

   • 公司新增80万吨高端牛皮卡纸产能，采用业内最先进的技术，品质优势显著，具备替代进口市场的能力。
   • 每吨保守净利润200元，保障2017年业绩持续高增长。

3. 溶解浆业务迎来大爆发

   • 溶解浆供需关系向好，预计2017年价格维持高位，公司50万吨产能受益显著。
   • 老挝木浆基地预计2018年投产，每吨贡献较大利润，成为公司未来业绩增长的新引擎。

4. 快消品业务加速发展

   • 公司生活用纸和纸尿裤产品品质高端，且拥有“无添加”等环保优势。
   • 复星集团的渠道资源为快消品业务提供强大支持，预计未来市场前景广阔。

关键信息

盈利预测与估值

• 2016-2018年营业收入：预计分别为140.3亿元、186亿元和207亿元，同比增长分别为29.3%、32.9%和11.3%。
• 2016-2018年归属于母公司净利润：预计分别为10.13亿元、15.08亿元和20.12亿元，同比增长分别为35.2%、49.2%和33.3%。
• EPS（每股收益）：预计分别为0.35元、0.52元和0.69元。
• P/E（市盈率）：预计分别为18.8倍、12.7倍和9.6倍。
• 评级：买入。

财务摘要

主要股东持股比例

发展战略与业务亮点

传统纸业

• 铜版纸：国内总产能约700万吨，公司产能90万吨，业内第三，未来供需失衡，议价能力提升。
• 双胶纸：国内总产能约1000万吨，公司产能100万吨，占比约10%，未来供需紧张，价格上涨动力强。

生物质新材料

• 溶解浆：国内总产能约120万吨，公司拥有50万吨产能，采用连续蒸煮技术，成本低，品质高，受益于棉花短缺和价格高位。
• 老挝木浆基地：预计2018年初投产，产能近30万吨化学木浆，可转产25万吨溶解浆，提升公司利润。

快消品业务

• 生活用纸：拥有12万吨生产能力，“幸福阳光”品牌获得FDA认证，环保品质优越。
• 婴儿纸尿裤：与日本制纸合作，推出“舒芽奇”品牌，拥有“3D仿生面层”和“定格锁水技术”，市场前景广阔。
• 复星集团渠道支持：拥有丰富的母婴、商超、医院等渠道资源，助力快消品业务快速发展。

技术与环保优势

• 核心技术：公司在造纸和生物质新材料领域拥有业内领先技术，提升了抗风险能力和市场竞争力。
• 环保标准：公司高度重视环保，累计投入40多亿元，实现产量增长和污染排放大幅减少，达到国际领先水平。

风险提示

• 产品销售不达标：是主要风险之一。

投资建议

• 投资评级：买入。
• 评级说明：以报告日后6个月内证券相对于沪深300指数的表现为标准，买入为涨幅20%以上。

总结

太阳纸业凭借“四三三”战略，实现了传统纸业、生物质新材料和快消品业务的协同发展。公司具备强大的技术优势、区域优势和渠道优势，未来业绩增长可期。同时，公司注重环保，社会责任感强，提升了估值的安全边际。整体来看，公司是造纸板块中为数不多的优质企业，具备长期投资价值。