> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 太阳纸业2018年三季报点评总结 ## 核心内容 太阳纸业（002078）在2018年前三季度实现营业收入161.1亿元，同比增长17.6%；归母净利润18亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润增速达30.7%。其中，第三季度单季营收56.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.7亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润增速为15.6%。公司预计2018年度业绩增速为10%-30%，净利润区间为22.3亿-26.3亿元。 ## 主要观点 ### 盈利能力分析 - **毛利率**：前三季度平均为25.6%，同比上升0.7个百分点；但第三季度单季毛利率为23.1%，同比下降1.7个百分点。 - **净利率**：前三季度平均为11.2%，同比上升1.2个百分点；第三季度单季净利率为10.2%，同比下降1.1个百分点。 - **盈利能力下滑原因**：受人民币贬值导致外购浆成本上升（Q3贬值约4.1%）及纸价下滑影响，吨纸盈利环比有所回落。 - **未来展望**：预计四季度浆价和纸价将窄幅震荡，吨纸盈利或维持稳定。随着木浆和半化学浆产能逐步释放，国废采购量将大幅下降，包装纸吨盈利有望改善。 ### 新产能扩张 - **项目进展**：2018年公司推进了多个新项目，包括本部20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、邹城80万吨高档板纸改建。 - **产能目标**：新项目投产后，公司纸、浆年生产能力将达到602万吨，涵盖多种产品类型，如文化用纸、牛皮箱板纸、生活用纸等。 - **海外布局**：老挝项目作为海外产能扩张的重要一步，未来2-3年公司仍将持续推出新产能，进一步增强市场竞争力。 ### 海外布局与成本优势 - **外废进口政策影响**：未来国废可能面临短缺，公司通过自主生产和全球采购渠道，获得成本优势。 - **老挝项目**：公司以老挝为支点，布局海外产能，有效应对行业痛点和国废短缺问题，具备显著的前瞻性和先发优势。 ## 关键信息 ### 盈利预测与估值 - **EPS预测**：预计2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.12元、1.33元。 - **PE估值**：对应PE分别为6倍、5倍、5倍，参考行业给予2019年7倍估值，对应目标价7.84元，维持“买入”评级。 - **财务指标**：2018年净利润24.28亿元，同比增长19.93%；2019年预计净利润29.01亿元，同比增长19.51%；2020年预计净利润34.44亿元，同比增长18.71%。 ### 财务数据概览 | 指标/年度 | 2017A | 2018E | 2019E | 2020E | |-----------|-------|--------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 18894.29 | 23118.80 | 27985.16 | 33616.61 | | 净利润(百万元) | 2024.23 | 2427.65 | 2901.36 | 3444.19 | | 每股收益EPS(元) | 0.78 | 0.94 | 1.12 | 1.33 | | PE | 8 | 6 | 5 | 5 | | PB | 1.43 | 1.19 | 0.97 | 0.80 | ### 关键假设 1. **毛利率**：2018-2020年综合毛利率分别为25.14%、24.96%、24.69%。 2. **产能释放**：老挝建设120万吨造纸项目中，40万吨再生纤维浆板生产线预计2019年投产；两条年产40万吨高档包装纸生产线预计在2019年和2020年顺利投产。 ## 风险提示 - 原材料价格大幅波动的风险 - 纸价出现大幅波动的风险 - 投资项目投产不及预期的风险 ## 分业务收入与成本预测 | 业务 | 2018E | 2019E | 2020E | |------|-------|--------|--------| | 营业收入(百万元) | 23118.81 | 27985.17 | 33616.61 | | 营业成本(百万元) | 17305.91 | 21000.97 | 25316.39 | | 毛利率 | 25.14% | 24.96% | 24.69% | ### 文化纸 - **收入**：预计2018年为6607.05百万元，同比增长12.00%。 - **毛利率**：预计27.00%。 ### 铜版纸 - **收入**：预计2018年为4940.22百万元，同比增长11.00%。 - **毛利率**：预计29.00%。 ### 溶解浆 - **收入**：预计2018年为2965.70百万元，同比增长10.00%。 - **毛利率**：预计20.00%。 ### 化学机械浆 - **收入**：预计2018年为1364.88百万元，同比增长15.00%。 - **毛利率**：预计23.00%。 ### 原纸 - **收入**：预计2018年为730.49百万元，同比增长5.00%。 - **毛利率**：预计24.00%。 ### 生活用纸 - **收入**：预计2018年为866.54百万元，同比增长20.00%。 - **毛利率**：预计15.00%。 ### 其他 - **收入**：预计2018年为128.13百万元，同比增长1.00%。 - **毛利率**：预计50.00%。 ## 总结 太阳纸业在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，但盈利能力因人民币贬值和纸价下滑而有所回落。公司正通过新产能扩张和海外布局，增强其市场竞争力和成本优势。预计未来三年公司将继续扩大产能，提升盈利水平，维持“买入”评级。