20181030-西南证券-太阳纸业-002078.SZ-受下游需求疲软影响_盈利能力环比回落_6页_770kb

太阳纸业2018年三季报点评总结

核心内容

太阳纸业（002078）在2018年前三季度实现营业收入161.1亿元，同比增长17.6%；归母净利润18亿元，同比增长31.1%；扣非归母净利润增速达30.7%。其中，第三季度单季营收56.4亿元，同比增长12.5%；归母净利润5.7亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润增速为15.6%。公司预计2018年度业绩增速为10%-30%，净利润区间为22.3亿-26.3亿元。

主要观点

盈利能力分析

• 毛利率：前三季度平均为25.6%，同比上升0.7个百分点；但第三季度单季毛利率为23.1%，同比下降1.7个百分点。
• 净利率：前三季度平均为11.2%，同比上升1.2个百分点；第三季度单季净利率为10.2%，同比下降1.1个百分点。
• 盈利能力下滑原因：受人民币贬值导致外购浆成本上升（Q3贬值约4.1%）及纸价下滑影响，吨纸盈利环比有所回落。
• 未来展望：预计四季度浆价和纸价将窄幅震荡，吨纸盈利或维持稳定。随着木浆和半化学浆产能逐步释放，国废采购量将大幅下降，包装纸吨盈利有望改善。

新产能扩张

• 项目进展：2018年公司推进了多个新项目，包括本部20万吨高档特种纸、老挝30万吨化学浆、邹城80万吨高档板纸改建。
• 产能目标：新项目投产后，公司纸、浆年生产能力将达到602万吨，涵盖多种产品类型，如文化用纸、牛皮箱板纸、生活用纸等。
• 海外布局：老挝项目作为海外产能扩张的重要一步，未来2-3年公司仍将持续推出新产能，进一步增强市场竞争力。

海外布局与成本优势

• 外废进口政策影响：未来国废可能面临短缺，公司通过自主生产和全球采购渠道，获得成本优势。
• 老挝项目：公司以老挝为支点，布局海外产能，有效应对行业痛点和国废短缺问题，具备显著的前瞻性和先发优势。

关键信息

盈利预测与估值

• EPS预测：预计2018-2020年每股收益分别为0.94元、1.12元、1.33元。
• PE估值：对应PE分别为6倍、5倍、5倍，参考行业给予2019年7倍估值，对应目标价7.84元，维持“买入”评级。
• 财务指标：2018年净利润24.28亿元，同比增长19.93%；2019年预计净利润29.01亿元，同比增长19.51%；2020年预计净利润34.44亿元，同比增长18.71%。

财务数据概览

关键假设

1. 毛利率：2018-2020年综合毛利率分别为25.14%、24.96%、24.69%。
2. 产能释放：老挝建设120万吨造纸项目中，40万吨再生纤维浆板生产线预计2019年投产；两条年产40万吨高档包装纸生产线预计在2019年和2020年顺利投产。

风险提示

• 原材料价格大幅波动的风险
• 纸价出现大幅波动的风险
• 投资项目投产不及预期的风险

分业务收入与成本预测

文化纸

• 收入：预计2018年为6607.05百万元，同比增长12.00%。
• 毛利率：预计27.00%。

铜版纸

• 收入：预计2018年为4940.22百万元，同比增长11.00%。
• 毛利率：预计29.00%。

溶解浆

• 收入：预计2018年为2965.70百万元，同比增长10.00%。
• 毛利率：预计20.00%。

化学机械浆

• 收入：预计2018年为1364.88百万元，同比增长15.00%。
• 毛利率：预计23.00%。

原纸

• 收入：预计2018年为730.49百万元，同比增长5.00%。
• 毛利率：预计24.00%。

生活用纸

• 收入：预计2018年为866.54百万元，同比增长20.00%。
• 毛利率：预计15.00%。

其他

• 收入：预计2018年为128.13百万元，同比增长1.00%。
• 毛利率：预计50.00%。

总结

太阳纸业在2018年前三季度展现出稳健的业绩增长，但盈利能力因人民币贬值和纸价下滑而有所回落。公司正通过新产能扩张和海外布局，增强其市场竞争力和成本优势。预计未来三年公司将继续扩大产能，提升盈利水平，维持“买入”评级。