20210701-安信证券-太阳纸业-002078.SZ-盈利符合预期_旺季将至_稳价支撑盈利_5页_1mb

太阳纸业2021年半年度业绩分析总结

核心内容

太阳纸业（002078.SZ）在2021年上半年实现了显著的盈利增长，预计2021H1归母净利润为21.5亿~22.9亿元，同比增长130%~145%。其中，2021Q2预计归母净利润为10.5亿~11.9亿元，同比增长161%~196%。整体表现基本符合市场预期，显示出公司在纸浆和纸品市场中的强劲竞争力。

主要观点

1. 盈利能力提升

• 木浆价格高位震荡：2021年第二季度，外盘针叶浆均价达985美元/吨，同比增长67%，较第一季度增长13%；外盘阔叶浆均价771美元/吨，同比增长55%，较第一季度增长16%。木浆价格高位对纸价形成支撑。
• 溶解浆价格持续上涨：溶解浆均价达8833元/吨，突破历史高位，同比增长66%，环比增长17%。供需紧张带动溶解浆价格走高，公司受益显著。
• 公司盈利能力增强：公司2021年预计净利润40.15亿元，同比增长105.6%；净利润率从9.0%提升至12.3%；ROE从12.1%提升至20.3%；ROIC从9.9%提升至16.7%。

2. 产能扩张与成本优势

• 产能放量：山东基地和老挝基地自2020年下半年起陆续投产，带动销售增长。
• 自供浆成本优势：公司拥有自供浆能力，有效控制成本，为盈利高增奠定基础。

3. 市场供需与价格策略

• 胶版纸价格倒挂：由于传统淡季及供需失衡，胶版纸价格短期内快速下滑，导致销售价低于出厂价。公司通过限价稳价措施，确保“天阳”65g及以上高白双胶出厂价不低于5700元/吨，维持盈利水平。

4. 投资建议

• 盈利预期：公司预计2021年~2023年每股收益（EPS）分别为1.53元、1.72元、1.79元。
• 投资评级：维持买入-A评级，未来6-12个月投资收益率预期领先沪深300指数15%以上。

关键信息

业绩数据

• 2021E：主营收入326.2亿元，净利润40.15亿元，每股收益1.53元。
• 2022E：主营收入376.7亿元，净利润45.10亿元，每股收益1.72元。
• 2023E：主营收入393.7亿元，净利润46.96亿元，每股收益1.79元。

财务指标

• 市盈率（PE）：从2019年的16.1倍降至2021E的8.7倍。
• 市净率（PB）：从2019年的2.4倍降至2021E的1.8倍。
• 每股净资产（BVPS）：从2019年的5.56元增长至2021E的7.52元。
• 股息收益率：从2019年的0.7%提升至2021E的1.4%。

营收与利润

• 营业收入增长率：2021E预计增长51.1%，2022E预计增长15.5%，2023E预计增长4.5%。
• 营业利润增长率：2021E预计增长122.6%，2022E预计增长10.2%，2023E预计增长4.4%。
• 净利润增长率：2021E预计增长105.6%，2022E预计增长12.3%，2023E预计增长4.1%。

成本与费用

• 毛利率：从2019年的22.5%增长至2021E的25.7%。
• 销售费用率：从2019年的4.1%增长至2021E的5.1%。
• 管理费用率：从2019年的2.5%增长至2021E的3.8%。
• 财务费用率：从2019年的2.5%下降至2021E的0.3%。
• 三费/营业收入：从2019年的9.1%下降至2021E的9.2%。

资产与负债

• 资产负债率：从2019年的54.5%下降至2021E的49.2%。
• 流动比率：从2019年的0.79增长至2021E的0.87。
• 速动比率：从2019年的0.62增长至2021E的0.60。

风险提示

• 下游需求恢复不及预期：若下游需求增长放缓，可能影响公司盈利能力。
• 新产能投放不及预期：若产能未能按计划投放，可能影响公司收入增长。

估值分析

• PE：2021E为8.7倍，2022E为7.8倍，2023E为7.5倍。
• PB：2021E为1.8倍，2022E为1.5倍，2023E为1.3倍。
• EV/EBITDA：2021E为5.7倍，2022E为4.9倍，2023E为3.7倍。
• PEG：2021E为0.4，2022E为0.3，2023E为0.2。

投资建议与评级

• 投资评级：买入-A，未来6-12个月投资收益率预期领先沪深300指数15%以上。
• 盈利预测：公司未来三年的盈利预期保持稳定增长，2021年~2023年EPS分别为1.53元、1.72元、1.79元。

总结

太阳纸业在2021年上半年表现出强劲的盈利能力，受益于木浆和溶解浆价格的上涨以及产能扩张带来的收入增长。公司通过限价稳价措施应对短期价格倒挂问题，保障盈利水平。未来三年，公司盈利预期持续增长，且估值指标显示其具备良好的投资价值。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面稳固，具备较强的盈利能力和增长潜力。