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报告摘要

业绩稳健，静待盈利拐点

核心内容

本报告分析了一家纸业公司2022年前三季度的经营表现及未来盈利预测。尽管公司营收保持增长，但受原材料价格高位和下游需求疲软影响，净利润有所下滑。公司预计2022-2024年每股收益（EPS）分别为1.03元、1.32元和1.48元，对应市盈率（PE）分别为11倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。

主要观点

业绩表现：2022年前三季度公司营收同比增长25%，达到296.4亿元；但归母净利润和扣非净利润分别下降18.1%和17.9%。第三季度营收同比增长23.8%，归母净利润同比增长13.4%，但毛利率和净利率均有所下滑。
盈利能力承压：由于浆价高位及下游需求疲软，公司整体毛利率为15.8%，同比下降4.2个百分点；第三季度毛利率略有回升0.1个百分点，但环比下降4.4个百分点。净利率为7.7%，同比下降4个百分点；第三季度净利率为6.2%，同比下降0.6个百分点。
分业务表现：
- 木浆系：吨盈利承压，阔叶浆均价增长5%，但双胶纸和双铜纸价格分别环比增长2%和下滑2%。
- 废纸系：价格弱势运行，废黄板纸均价下滑10%，箱板纸和瓦楞纸价格分别下滑3%和7%。
- 溶解浆：销售回落，盈利贡献减弱。
产能扩张：公司积极推进广西基地“林浆纸一体化”项目，包括年产525万吨林浆纸一体化及配套产业园，一期项目将建成高档包装纸、本色化学木浆和漂白化学木浆生产线。北海园区生活用纸项目前两条纸机已投产，后续两台预计在2022年四季度试产。
盈利预测：预计2022-2024年公司EPS分别为1.03元、1.32元和1.48元，PE分别为11倍、9倍和8倍，表明公司估值逐步下降，但盈利有望逐步改善。
财务指标：公司资产负债表稳健，资产总计逐步增加，负债和股东权益合计也呈上升趋势。经营活动现金流净额持续增长，显示公司运营效率提升。

关键信息

财务预测：
- 营业收入：预计2022-2024年分别为39138.53亿元、44007.15亿元和48321.14亿元，年复合增长率约12.44%。
- 净利润：预计2022-2024年分别为2786.54亿元、3568.42亿元和3992.03亿元，年复合增长率约28.12%。
- 每股收益（EPS）：预计2022-2024年分别为1.03元、1.32元和1.48元。
- 市盈率（PE）：预计2022-2024年分别为11倍、9倍和8倍。
- 市净率（PB）：预计2022-2024年分别为1.46倍、1.27倍和1.11倍。
- EV/EBITDA：预计2022-2024年分别为5.83倍、4.55倍和3.69倍。
关键假设：
- 浆价从高位逐步回落，文化纸毛利率回升，预计2022-2024年分别为14%、17%和17.2%。
- 溶解浆毛利率回落，预计2022-2024年分别为25%、22%和21%。
风险提示：
- 原材料价格大幅波动的风险；
- 纸价出现大幅波动的风险；
- 新产能投产不及预期的风险。