20210831-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2021H1业绩符合预期_看好下半年文化纸景气度_4页_779kb

太阳纸业（002078.SZ）2021H1业绩总结

核心内容概述

太阳纸业在2021年上半年实现了营业收入和净利润的显著增长，业绩符合市场预期。公司预计在2021年下半年随着广西北海项目产能释放，将强化其“浆纸一体化”优势，进一步提升成本控制能力和盈利水平。整体来看，公司展现出良好的成长性和盈利能力，维持“买入”投资评级。

主要观点与关键信息

2021H1财务表现

• 营业收入：158.13亿元，同比增长51.64%。
• 归母净利润：22.32亿元，同比增长138.29%。
• 扣非归母净利润：21.93亿元，同比增长150.55%。
• 2021Q2单季表现：营业收入81.70亿元，同比增长67.55%；归母净利润11.24亿元，同比增长180.56%；扣非归母净利润11.10亿元，同比增长191.73%。

产品结构与毛利率分析

• 非涂布文化纸：收入46.70亿元，同比增长23.33%，毛利率25.25%，同比下降3.97个百分点。毛利率下滑主要由于海外需求减少和文化纸进口量增加。
• 铜版纸：收入22.63亿元，同比增长54.33%，毛利率31.22%，同比提升1.62个百分点。
• 牛皮箱板纸：收入43.21亿元，同比增长160.48%，毛利率16.51%，同比提升13.51个百分点。受益于老挝80万吨箱板纸项目投产及高端产品供给偏紧。
• 溶解浆：收入18.33亿元，同比增长40.09%，毛利率23.49%，同比提升29.40个百分点。公司通过淡季控供给，维持价格稳定。
• 化机浆：收入9.32亿元，同比增长4.29%，毛利率14.27%，同比下降10.48个百分点。

公司整体盈利能力与成本控制

• 综合毛利率：22.76%，同比下降0.95个百分点。
• 净利率：14.11%，同比提升5.13个百分点。
• 期间费用率：5.58%，同比下降7.05个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别下降4.38pcts、1.97pcts、0.83pcts和0.70pcts。
• 经营性现金流：26.63亿元，同比增长22.56%，显示公司良好的现金流管理能力。
• 存货周转天数：48.13天，同比下降13.27天。
• 应收账款周转天数：24.77天，同比下降6.61天。

未来盈利预测

• 2021-2023年归母净利润：预计分别为38.78亿元、45.69亿元、51.51亿元，对应EPS分别为1.44元、1.70元、1.92元。
• PE估值：当前股价对应PE为8.5倍，预计2021-2023年分别为7.2倍和6.4倍。

风险提示

• 需求恢复不及预期：可能影响公司业绩。
• 原材料价格波动：可能对成本和利润产生影响。
• 产能释放不及预期：可能影响收入增长。

财务预测摘要

估值比率

分析师信息

• 吕明（分析师）：Ivming@kysec.cn，证书编号：S0790520030002
• 王宇俊（联系人）：wangyujun@kysec.cn，证书编号：S0790120080064

投资评级说明

• 买入（Buy）：预计相对强于市场表现20%以上。
• 增持（outperform）：预计相对强于市场表现5%~20%。
• 中性（Neutral）：预计相对市场表现在-5%~+5%之间波动。
• 减持（underperform）：预计相对弱于市场表现5%以下。

行业评级说明

• 看好（overweight）：预计行业超越整体市场表现。
• 中性（Neutral）：预计行业与整体市场表现基本持平。
• 看淡（underperform）：预计行业弱于整体市场表现。

估值方法的局限性说明

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型均有其局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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