20210425-开源证券-太阳纸业-002078.SZ-公司信息更新报告_2020年业绩符合预期_行业景气度加快恢复_10页_1mb

报告摘要

太阳纸业（002078.SZ）2020年业绩总结

核心内容

太阳纸业2020年实现营业收入215.89亿元，同比下降5.16%，归母净利润19.53亿元，同比下降10.33%，扣非归母净利润19.23亿元，同比下降8.36%。尽管整体业绩有所下滑，但公司2020年第四季度业绩环比显著回升，主要得益于行业景气度恢复和新增产能释放。公司维持“买入”投资评级，并上调了2021至2023年的盈利预测。

主要观点

业绩表现：2020年公司业绩符合预期，Q4环比增速较快，行业复苏超出市场预期。
产品结构：铜版纸、牛皮箱板纸、化机浆收入维持正增长，而非涂布文化纸、溶解浆、生活用纸收入下降。
毛利率改善：虽然2020年整体毛利率下降3.11个百分点，但剔除运输费用影响后毛利率为23.41%，同比提高0.87个百分点。2020Q4毛利率下降显著，但主要受运输费用转入成本影响。
现金流与运营：公司经营性现金流净额提升至66.16亿元，同比增长41%。应收账款周转率提升，但存货周转率有所下降。
产能释放：公司新增产能逐步释放，山东45万吨特色文化用纸项目已于2020年11月投产，老挝项目两条年产40万吨高档包装纸生产线已投产，广西北海项目一期将在2021年下半年至2022年上半年陆续投产。

关键信息

2020年主要财务数据

营业收入：215.89亿元（-5.16%）
归母净利润：19.53亿元（-10.33%）
扣非归母净利润：19.23亿元（-8.36%）
毛利率：19.44%（-3.11pct）
净利率：9.05%（-0.52pct）
ROE：12.1%（-2.8pct）
经营性现金流净额：66.16亿元（+41%）

2021-2023年盈利预测

归母净利润：38.76 / 45.66 / 51.48亿元
EPS：1.48 / 1.74 / 1.96元
PE：10.4 / 8.8 / 7.8倍

产品收入情况

产品	收入（亿元）	同比变化
非涂布文化用纸	72.09	-2.39%
溶解浆	21.78	-39.27%
铜版纸	35.09	+1.34%
牛皮箱板纸	41.72	+24.06%
化机浆	17.87	+12.86%
生活用纸	7.86	-4.59%

毛利率变化

产品	毛利率（%）	同比变化（pct）
非涂布文化用纸	22.5	-4.77
溶解浆	-3.53	-15.53
铜版纸	25.41	-2.06
牛皮箱板纸	16.36	-2.49
化机浆	20.44	-1.84
生活用纸	22.75	+7.34

运营情况

经营性现金流净额：66.16亿元，同比增长41%
应收账款周转率：11.99次，同比提升5.66次
存货周转率：6.5次，同比下降1.13次

新项目建设进展

山东兖州项目：45万吨特色文化用纸项目已于2020年11月投产
广西北海项目：一期工程进入实施阶段，预计2021年下半年至2022年上半年陆续投产
老挝项目：两条年产40万吨高档包装纸生产线已投产

风险提示

需求恢复不及预期
原材料价格波动
公司产能释放不及预期

估值与财务指标

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	227.63	215.89	315.38	371.20	403.67
归母净利润（亿元）	21.78	19.53	38.76	45.66	51.48
毛利率（%）	22.5	19.4	24.5	26.0	25.7
净利率（%）	9.6	9.0	12.3	12.3	12.8
ROE（%）	14.9	12.1	20.0	19.0	17.8
EPS（元）	0.83	0.74	1.48	1.74	1.96
P/E（倍）	18.5	20.7	10.4	8.8	7.8
P/B（倍）	2.8	2.5	2.1	1.7	1.4

总结

太阳纸业在2020年面对疫情带来的行业压力，依然保持了较好的运营能力和盈利恢复潜力。公司通过产能释放和行业景气度回升，预计2021年后业绩将快速恢复，盈利预测上调，估值指标进一步优化。尽管部分产品收入有所下降，但整体毛利率有所改善，且公司现金流稳定，应收账款周转率提升，显示出良好的运营效率和财务健康状况。未来公司将继续推进新项目建设，提升整体竞争力。

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