深度报告-20221108-浙商证券-昱能科技-688348.SH-昱能科技深度报告_全球微逆领航者_技术赋能加速出海_39页_3mb

昱能科技深度报告总结

核心内容概览

昱能科技（688348）是一家全球领先的微型逆变器（Micro Inverter）制造商，其产品在技术、性能、渠道和品牌方面均具备显著优势。公司自2010年设立以来，持续深耕组件级电力电子设备（MLPE）领域，是微逆多体结构以及三相微逆的首创者。2021年，公司微逆产品出货量位列全球第二、国内第一。

主要观点

• 市场需求增长：全球微逆市场预计在2021-2025年期间实现43.90%的CAGR，市场规模有望从82亿元增长至351亿元。2021年全球微逆需求约4.7GW，预计2025年将达36.1GW。
• 技术优势：公司实控人具有技术背景，研发团队实力雄厚，截至2022年6月已取得75项发明专利（含4项美国PCT专利）。第四代微逆具备大电流、大功率、高效率，单通道最大输入电流可达20A，适配组件功率可达670W+，峰值效率达97%。
• 渠道布局：公司坚持全球化业务布局，销售商及安装商数量领先，截至2022年3月拥有500余家安装商和100余家销售商，覆盖全球主要市场。
• 品牌认可：连续三年在法国、荷兰、巴西获得EUPD“顶级逆变器品牌”称号，品牌国际知名度和美誉度高。
• 光储一体化：公司布局储能业务，掌握交流耦合和低压储能核心技术，户用储能产品已进入量产阶段，并在2022Q1实现首批出货。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2018-2021年营业收入分别为2.36亿元、3.85亿元、4.89亿元、6.65亿元，三年CAGR为41.34%；2022Q1-Q3营业收入达9.28亿元，同比增长120.20%。
• 归母净利润：2018-2021年归母净利润分别为0.13亿元、0.22亿元、0.77亿元、1.03亿元，三年CAGR为101.23%；2022Q1-Q3归母净利润达2.53亿元，同比增长337.50%。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为4.08亿元、8.35亿元、15.49亿元，对应EPS分别为5.10元、10.44元、19.36元，对应PE分别为118倍、58倍、31倍，PEG分别为0.40倍、0.55倍、0.36倍。

产品与技术

• 主要产品：微型逆变器、智控关断器、能量通信器、监控分析系统。
• 产品特点：
  • 微型逆变器：实现组件级最大功率点跟踪，提升发电效率，安全性高，适配分布式光伏系统。
  • 智控关断器：配合组串式逆变器使用，实现组件级关断，降低运维风险。
  • 能量通信器：具备数据采集、本地存储、远程控制等功能，用于光伏系统的监控和数据分析。

市场布局

• 海外市场：公司主要销售市场为欧美、拉美等地区，2022年全球安装商和销售商数量处于行业领先地位。
• 出海策略：公司在美国、荷兰、澳大利亚、墨西哥等地设立子公司，推动本土化经营，提升市场渗透能力。

储能业务

• 储能产品：公司推出户用储能系列产品，掌握交流耦合和低压储能技术，具备安全性和经济性优势。
• 光储一体化：公司抓住光储一体化趋势，储能产品有望成为第二成长曲线。

投资评级与目标价

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 目标价格：678元/股，对应目标市值543亿元。
• 估值对比：选取禾迈股份、德业股份、盛弘股份作为可比公司，2023年行业平均PE为47倍，平均PEG为0.62倍。公司给予2023年PE65倍，PEG0.62倍。

风险提示

• 全球光伏装机需求不及预期
• 市场竞争格局恶化
• 国际贸易摩擦加剧

股权激励

• 激励计划：2022年9月发布限制性股票激励计划，授予85万股，约占公司总股本的1.06%。
• 激励对象：包括公司核心技术及业务骨干，共计133人，占公司员工总数的57%。
• 激励条件：设置三个归属期，分别对应营收与净利润目标。

市场前景与竞争力

• 微逆渗透率提升：随着各国安全规范的完善和电价上涨，微逆在分布式光伏中的渗透率有望持续提升。
• Enphase竞争：Enphase为微逆技术开创者，占据美国市场主导地位，而昱能科技凭借性价比优势在欧洲、拉美等市场占据重要份额。
• 错位竞争：国内厂商在多体微逆架构和成本控制方面具有明显优势，有望抢占海外增量市场。

总结

昱能科技凭借技术优势、产品性能、渠道布局和品牌影响力，已成为全球微逆市场的重要参与者。随着分布式光伏市场的持续扩张和安全规范的完善，公司有望进一步扩大市场份额。同时，公司布局储能业务，为未来发展提供第二增长曲线。尽管面临一定的市场风险，但公司具备较强的竞争力和成长潜力，投资价值显著。