20221103-东吴证券-昱能科技-688348.SH-动态点评_微逆出货稳步增长_2023年储能放量增长_3页_627kb

报告摘要

昱能科技（688348）是一家专注于光伏逆变器及储能系统的高科技企业，近年来在微逆变器和储能产品领域实现快速增长。公司2022年前三季度表现强劲，2023年预计迎来业绩爆发期，成为市场关注的焦点。

业绩增长显著：公司2022年前三季度营收达9.28亿元，同比增长120%；归母净利润达2.53亿元，同比增长338%。预计2022年全年营收为14-15亿元，2023年营收将增长至40-45亿元，同比增长2-3倍。
微逆出货稳步增长：2022年前三季度微逆出货量折算成组件数为174万个，其中第三季度出货79万个，环比增长30%以上。公司预计2023年微逆出货量将达800万个，同比增长2-3倍，占总营收比例达80%。
储能产品放量增长：公司于2023年推出3、5kW交流耦合的并离网单相储能逆变器，拥有两种商业模式，预计2023年储能产品将实现4-6亿元营收，占总营收比例10-15%，成为新的业绩增长点。
盈利水平稳定：2022年前三季度毛利率为39.5%，归母净利率为27.2%，尽管略有波动，但整体盈利水平保持稳定。预计2023年毛利率和归母净利率将维持在合理区间。
股权激励计划：公司于2022年9月发布股权激励草案，覆盖57%的员工，共计85万股，激励目标明确且易于实现，有助于提升员工积极性和公司长期发展。
投资评级与估值：基于2023年微逆和储能产品的高速增长，公司上调盈利预测，预计2022-2024年净利润分别为4.2亿、12.1亿和18.7亿元，同比增长308%、187%和55%。给予2023年50倍PE，对应目标价754元，维持“买入”评级。

年份	营业总收入（百万元）	同比增长	归母净利润（百万元）	同比增长	每股收益（元/股）	P/E（现价 & 最新股本摊薄）
2021A	665	35%	103	34%	1.29	380.34
2022E	1,506	126%	420	308%	5.25	93.15
2023E	4,149	175%	1,206	187%	15.07	32.46
2024E	6,534	58%	1,874	55%	23.42	20.89

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
流动资产	592	6,831	8,934	11,653
货币资金及交易性金融资产	220	6,020	6,737	8,182
经营性应收款项	165	388	1,103	1,784
存货	178	383	1,046	1,624
非流动资产	35	73	135	172

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业总收入	665	1,506	4,149	6,534
营业成本（含金融类）	417	915	2,522	3,971
销售费用	56	86	141	196
管理费用	30	38	83	118
研发费用	31	48	104	163
财务费用	16	-82	-98	-92
归母净利润	103	420	1,206	1,874
每股收益（元）	1.29	5.25	15.07	23.42
EBIT（百万元）	132	412	1,278	2,054
EBITDA（百万元）	136	423	1,291	2,069
毛利率（%）	37.36	39.24	39.21	39.23
归母净利率（%）	15.48	27.91	29.07	28.67

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
经营活动现金流	51	290	759	1,466
投资活动现金流	1	-22	-43	-21
筹资活动现金流	-7	5,532	0	0
现金净增加额	37	5,801	716	1,445
折旧和摊销	4	11	13	15
资本开支	-4	-24	-50	-27
营运资本变动	-76	-184	-583	-553

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
每股净资产（元）	4.86	90.20	107.77	134.88
ROIC（%）	41.11	10.65	16.23	21.28
ROE-摊薄（%）	35.26	6.66	15.98	19.84
资产负债率（%）	53.47	8.55	16.82	20.16
P/E（现价 & 最新股本摊薄）	380.34	93.15	32.46	20.89
P/B（现价）	100.59	5.42	4.54	3.63