深度报告-20201030-万联证券-奥来德-688378.SH-首次覆盖报告_OLED市场稀缺标的_双主营筑建坚挺护城河_24页_2mb

奥来德（688378）首次覆盖报告总结

核心内容

奥来德是一家专注于OLED产业链上游有机发光材料和蒸发源设备研发、生产及销售的高新技术企业，成立于2005年，2020年在科创板上市。公司业务涵盖OLED材料和设备两大板块，分别对应OLED面板制造的核心材料和关键设备。

主要观点

• 技术优势：奥来德深耕OLED材料研发十余年，是国内少数可以自主生产OLED终端材料的企业之一，拥有丰富的专利和研发经验。同时，公司是国内唯一一家6代线AMOLED蒸发源设备供应商，打破了国外垄断，实现了进口替代。
• 市场地位：公司在6代AMOLED产线的蒸发源设备市场占有率高达73.08%，已与京东方、维信诺、天马集团和TCL华星等多家大型面板厂商建立稳定合作关系。
• 盈利能力：公司近年来盈利能力稳步提升，毛利率和净利率整体呈上升趋势，尽管2020年受疫情影响，但公司仍通过稳定订单和良好技术储备保持增长潜力。
• 行业前景：OLED作为显示技术的未来趋势，随着5G普及和国内面板企业产能扩张，其市场渗透率持续提升，为公司带来广阔的市场空间。
• 估值分析：公司PE（TTM）略高于OLED材料行业均值，但在半导体设备板块则远低于行业水平，显示公司具备较大的估值提升空间。

关键信息

公司业务板块

• 有机发光材料：覆盖电子功能材料、空穴功能材料、发光功能材料等，2019年营收为1.27亿元，占公司总营收的42.39%。
• 蒸发源设备：2017年正式量产，2019年营收为1.73亿元，占公司总营收的57.47%。

财务表现

• 营业收入：2019年为3.01亿元，同比增长14.57%；2020年Q3为1.74亿元，同比下滑3.83%。
• 净利润：2019年为1.09亿元，同比增长22.01%；2020年Q3为0.36亿元，同比下跌42.47%。
• 每股收益：2019年为1.34元，2020年为1.75元，2021年为2.09元。
• 市盈率：2019年为48.37倍，2020年为37.06倍，2021年为31.07倍。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 预计2020-2022年公司营业收入分别为3.21/3.88/4.66亿元，EPS分别为1.34/1.75/2.09元。

风险提示

• 受疫情影响，公司有机发光材料订单量可能下滑。
• 显示材料行业竞争加剧，公司市场份额存在下滑风险。
• 蒸发源设备订单量可能不及预期，若Tokki蒸镀机自行配备蒸发源或下游厂商选用其他设备，公司订单将受冲击。

产业链与行业趋势

• OLED是当前发展最快、应用前景最好的显示技术，尤其在智能手机、可穿戴设备等中小尺寸领域应用广泛。
• 2019年全球OLED面板市场规模约为252亿美元，主要应用于智能手机，占总市场规模的71.2%。
• 中国OLED面板产能正在快速扩张，预计2023年全球占比将达38%，国内OLED产线建设持续加速，推动产业链核心技术国产化。

技术与研发

• 公司拥有省级工程实验室、省级企业技术中心等研发平台，研发投入占比约12%。
• 奥来德在蒸发源设备方面拥有9项专利，包括4项发明专利和5项实用新型专利。
• 公司计划通过募投项目进一步提升有机发光材料和蒸发源设备的生产能力，预计投资总额为7.48亿元，其中蒸发源设备募投项目投资7115万元。

市场表现与估值

• 公司当前总市值为48.14亿元，流通A股市值为9.85亿元。
• 奥来德的PE（TTM）为59.96倍，低于半导体设备板块均值，显示公司估值具备提升空间。

市场前景

• 全球OLED发光材料市场规模预计持续增长，2020年将达16.92亿美元，同比增长48.6%。
• 随着国内OLED产线建设推进，公司有望进一步提升市场份额和业绩。

总结

奥来德作为国内OLED材料与设备领域的稀缺标的，凭借自主技术研发和国内产能扩张，具备较强的核心竞争力和增长潜力。公司未来在OLED产业链中有望持续受益于行业技术升级和产能转移，特别是在蒸发源设备国产替代和有机发光材料市场拓展方面。