深度报告-20231120-国盛证券-奥来德-688378.SH-以实现国产替代为使命_双重发力Oled材料及钙钛矿蒸镀业务_27页_1mb

奥来德公司分析总结

1 公司业务与战略

• 成立于2005年，专注于OLED产业链和钙钛矿光伏设备研发与国产化。
• 双主营业务：蒸发源设备（实现国产替代）与有机发光材料（推动OLED终端材料国产化）。
• 向钙钛矿电池设备延伸，切入光伏领域，具备业务纵深发展优势。

2 主要产品与核心优势

2.1 蒸发源设备

• 国内唯一实现线性蒸发源自主研发并规模化供应的企业。
• 国产替代优势明显，适配Tokki蒸镀机体系，在6代AMOLED产线中占据70%以上市场份额。
• 技术壁垒高，设备效率高，实现OLED制造关键环节自主可控。

2.2 有机发光材料

• 国内少数可生产OLED终端材料的企业。
• 发光掺杂（Dopant）、主体（Host）和功能（Prime）材料同步研发，产品导入头部客户量产。
• 标杆企业级产品包括封装材料、PDL（PSPI）等，广泛应用于手机、电视、可穿戴设备。

2.3 钙钛矿设备布局

• 2022年投资4,900万元布局钙钛矿蒸镀研发，依托现有线性蒸发源优势切入光伏气相沉积领域。
• 具备较强商业化潜力，预计未来解决量产瓶颈，为第二成长曲线奠基。

3 行业发展趋势

3.1 显示技术市场

• AMOLED在全球手机、电视、VR等终端快速渗透，2024年市场规模有望达537亿美元。
• 国内外OLED面板厂商积极扩容，国产设备需求增长强劲（如成都、武汉、北京等地6代线）。

3.2 光伏技术演进

• 钙钛矿电池转换效率理论上限高于晶硅（31% vs 29.4%），储能应用（BIPV、分布式）场景丰富。
• 气相沉积与钙钛矿结合具潜力，公司设备布局具备国产化先发优势与技术协同效应。

4 盈利预测与估值（2023-2025）

• 营业收入: 55.0亿（2023）→ 78.4亿（2024）→ 1,399亿（2025），复合增长率迅猛。
• 核心业务布局：
  • 蒸发源设备：2023-2025年预计营收225亿、235亿、615亿，高毛利率（680%-697%）。
  • OLED材料：从21亿增至679亿，毛利率50%-55%稳步提升。
  • 钙钛矿：2025年起贡献增量，0.065亿业务规模具扩展空间。
• 估值指标: PE分别为514倍（2023）、357倍（2024）、215倍（2025），维持“增持”评级。

5 风险提示

• 蒸发源业务市占率高度依赖Tokki体系，潜在替代风险。
• OLED材料技术突破尚存不确定性（如Host/Prime材料）。
• 钙钛矿蒸镀技术商业化不及预期，量产路径尚未完全打通。