深度报告-20210118-华创证券-奥来德-688378.SH-深度研究报告_OLED材料+蒸发源双龙头_国产替代正当时_26页_1mb

奥来德（688378）深度研究报告总结

核心内容

奥来德是一家专注于OLED有机发光材料和蒸发源设备制造的领先企业，是国内显示材料与设备双龙头。公司通过自主研发，实现了终端材料和蒸发源设备的国产化，成功切入多家面板厂商产线，具备较强的市场竞争力和行业地位。

主要观点

• 技术与专利优势：奥来德拥有完整专利布局，涵盖OLED器件各个功能材料层，技术壁垒较高，为公司进入下游产线提供了坚实基础。
• 市场格局：OLED有机发光材料市场由海外厂商主导，其中终端材料市场被美、日、韩、德等国企业垄断，国产化程度较低，但国内厂商正在积极突破，推动国产替代。
• 产能扩张：公司计划通过新建上海基地将终端材料产能提升至10,000kg/年，以满足快速增长的市场需求。
• 蒸发源设备市场：奥来德是国内唯一的蒸发源设备制造商，国内市占率已达7成以上，且未来随着6代AMOLED产线密集投产，公司有望进一步扩大市场份额。
• 行业增长潜力：OLED产业正快速扩张，预计到2025年中国将成为全球最大OLED面板供应国，带动上游材料和设备需求持续增长。
• 投资建议：基于可比公司估值和公司竞争优势，给予30倍PE估值，2022年目标价为102.3元/股，首次覆盖，给予“强推”评级。

关键信息

OLED材料市场

• 市场规模：2019年全球OLED材料市场规模为10.8亿美元，预计2022年将达18.18亿美元，年复合增长率18.9%。
• 市场结构：材料市场分为中间体/前端材料和终端材料。中间体/前端材料已实现部分国产化，终端材料仍由海外主导，国产替代空间广阔。
• 毛利率：终端材料毛利率可达50-80%，远高于中间体/前端材料的30-50%。
• 专利壁垒：海外厂商如UDC、日本出光等掌握核心专利，但部分专利即将到期，为国内厂商提供切入机会。

蒸发源设备市场

• 市场容量：预计2020年国内蒸发源市场容量达20-40亿元，随着6代AMOLED产线建设，市场需求将持续增长。
• 设备性能：蒸发源是蒸镀工艺的核心，直接影响OLED面板的发光性能和良率。
• 维护市场：每条产线每年维护费用约700万元，偏好原厂产品，对公司形成长期收入来源。
• 市场格局：国内蒸发源市场由奥来德、韩国YAS、日本爱发科、韩国SNU四分天下，奥来德占据主导地位。

公司发展与财务预测

• 财务指标：2020-2022年公司归母净利润预计分别为103、157和249百万元，对应每股盈利分别为1.40、2.15和3.41元/股。
• 盈利预测：公司2020-2022年主营收入预计分别为343、542和985百万元，年复合增长率分别为14.1%、58.1%和81.7%。
• 估值分析：基于30倍PE估值，2022年对应目标价为102.3元/股。

风险提示

• 新产能不及预期：公司新产能投放可能受制于市场变化或技术障碍。
• 技术迭代影响：若技术快速迭代，可能导致产品价格下降，影响公司盈利能力。

未来展望

随着6代AMOLED产线的密集投产，奥来德将在材料和设备两个领域受益。公司计划通过持续研发投入和产能扩张，提升产品性能和市场占有率，推动国产替代进程。未来三年，公司成长兼具阿尔法和贝塔属性，有望在OLED产业链中占据更重要的位置。