20260205-国投证券_香港_-乐舒适-02698.HK-非洲卫品领先者_享受新兴市场成长红利_24页_2mb

报告摘要

乐舒适是一家专注于非洲、拉美、中亚等新兴市场的跨国卫生用品公司，主要产品包括婴儿纸尿裤、婴儿拉拉裤、卫生巾和湿巾。公司通过多品牌策略（Softcare、Veesper、Maya、Cuettie、Clincleer）覆盖不同市场层级，凭借本地化生产和全球化供应链体系，在新兴市场建立了显著的竞争优势。

市场定位与增长潜力：公司专注于新兴市场，受益于人口结构红利、消费升级和卫生用品渗透率提升，预计未来将保持稳定增长。
本地化生产与供应链整合：公司在非洲拥有8家工厂，是当地布局最广的卫生用品制造商，通过本地化生产缩短销售链路并降低成本。同时采用全球集中采购和大型船运合作，保障原材料和运输成本的稳定。
销售网络布局：公司销售网络覆盖非洲、拉美和中亚30多个国家，截至2025年4月30日，已设立18个销售分支机构，覆盖超过2,800家批发商、经销商、商超及零售商。
多品牌策略：各品牌定位不同，Softcare为中高端品牌，Veesper针对拉美市场，Maya、Cuettie和Clincleer为大众市场品牌，实现产品组合多样化。
盈利能力与财务表现：2024年公司实现收入4.54亿美元，同比增长10.5%，净利润0.95亿美元，同比增长47.0%。预计2025/2026/2027年净利润分别为1.06/1.29/1.47亿美元，对应每EPS收益为0.18/0.21/0.24美元。
估值与投资评级：基于行业估值和公司成长性，给予2026年23倍PE，对应目标价38港元，首次覆盖给予“买入”评级。

新兴市场特点：经济增速快、人口结构年轻、进口需求高、数字化发展迅速。
市场规模：
- 婴儿纸尿裤：非洲市场规模从2020年的20.37亿美元增长至2024年的25.90亿美元，预计2029年达到36.32亿美元。
- 卫生巾：非洲市场规模从2020年的6.11亿美元增长至2024年的8.54亿美元，预计2029年达到14.13亿美元。
- 拉拉裤：非洲市场规模从2020年的2.95亿美元增长至2024年的3.89亿美元，预计2029年达到5.63亿美元。
市场驱动因素：人口增长、消费升级、电商发展、政府支持及成熟营销策略的复制。

收入表现：2022-2025年收入持续增长，分别为3.20/4.11/4.54/1.61亿美元，同比增长28.6%/10.5%/15.5%/15.5%。
利润表现：2022-2025年净利润分别为0.18/0.65/0.95/0.31亿美元，同比增长251.7%/47.0%/8.4%/15.5%。
成本结构：生产材料成本占比高（85.7%），主要原材料为绒毛浆、无纺布及SAP。
毛利率与净利率：2024年毛利率35.2%，净利率20.9%；预计2025-2027年毛利率保持在34.0%-34.4%区间，净利率维持在19.6%-20.7%。
现金流：2023年起经营性现金流大于净利润，现金流充沛。
资产负债率：2022年90.7%，2024年44.9%，逐步下降。
财务健康度：公司拥有良好的现金流和稳定的盈利模式，经营和财务指标表现良好。