> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 乐舒适首次覆盖报告总结 ## 核心内容 乐舒适是一家深耕非洲卫生用品市场的龙头企业，其业务涵盖婴儿护理（纸尿裤、拉拉裤）、女性护理（卫生巾）及家庭护理（湿巾）三大领域。公司自2009年起源于森大集团内部业务分部，2022年起独立运营，2024年正式上市，加速全球化布局。2025年，公司营收达到6亿美元，经调整净利达1.22亿美元，CAGR分别为21.1%和88.1%，盈利能力显著提升。 ## 主要观点 - **品牌与市场布局**：公司以“Softcare”为核心品牌，在非洲市场占据领先地位，2025年婴儿纸尿裤及拉拉裤市场份额达20.3%（按销量），卫生巾市场份额为15.6%（按销量），2025年非洲营收占比稳定在90%以上，其中东非和西非为主要市场，分别占45.1%和40.7%。同时，公司在拉美及中亚市场增速显著。 - **业务拓展**：公司从婴儿护理起步，逐步拓展至女性护理及家庭护理，2025年三项业务营收占比分别为78.6%、17.5%、3.9%。2025年，公司计划投资7.38亿港元扩建产能，设计总产能较2025年增长81%，并保持本地化员工率近90%。 - **盈利能力提升**：公司毛利率从23%提升至35.9%，净利率从5.7%提升至21.6%，2022-2025年经调整净利CAGR达88.1%。公司通过本地制造与全球化采购结合，实现了质价比优势，主要产品价格较国际头部品牌低约50%。 - **渠道策略**：公司采用以批发为主、经销与零售相结合的渠道策略，构建了深度下沉的销售网络，2025年批发商收入占比达61.1%，经销商收入占比35%。销售网络覆盖非洲30多个国家，并逐步拓展至拉美及中亚。 ## 关键信息 ### 财务表现 - **营业收入**：2022-2025年从3.2亿美元增至6亿美元，CAGR为21.1%。 - **经调整净利**：2022-2025年从0.18亿美元增至1.22亿美元，CAGR为88.1%。 - **毛利率**：从23%提升至35.9%。 - **净利率**：从5.7%提升至21.6%。 - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年分别为0.23、0.27、0.32美元。 - **目标价**：根据可比公司估值，给予2026年20倍PE，目标价为36.05港元。 ### 市场前景 - **非洲卫生用品市场**：2024-2029年市场规模预计从38亿美元增至56亿美元，CAGR为7.9%，高于成熟市场。 - **细分市场增长**：2024年非洲婴儿纸尿裤、拉拉裤及卫生巾市场规模分别为36.3亿、5.6亿、14.1亿美元，预计2029年分别增长至36.3亿、55亿、14.1亿美元，CAGR分别为7%、7.6%、10.7%。 ### 核心优势 - **品牌矩阵**：公司已建立层次分明、覆盖全面的品牌矩阵，Softcare在区域市场搜索指数居前。 - **制造与采购**：截至2025年，公司拥有9座工厂（非洲8+拉美1）、66条投产生产线，计划新增54条生产线，进一步提升产能。 - **渠道策略**：公司构建了深度下沉的销售网络，覆盖非洲30多个国家，批发商为主要销售渠道，经销商和零售渠道协同发力。 ## 投资建议 - **投资评级**：首次给予“买入”评级。 - **目标价格**：36.05港元（对应2026年20倍PE）。 - **风险提示**： - 跨国运营与管理复杂性风险 - 市场竞争加剧风险 - 供应链中断与原材料波动风险 - 汇率波动与汇兑损失风险 ## 未来展望 乐舒适将继续深耕非洲市场，同时加快在拉美及中亚的布局，通过持续优化产品结构和提升运营效率，进一步扩大市场份额，提升盈利能力。公司计划通过产能扩张和本地化策略，强化在新兴市场的竞争优势。