20191209-财信证券-传媒行业深度：手游增速回升，云游戏引领行业变革_22页_1mb

传媒行业深度分析报告总结

核心内容

行业增速换挡，市场进入增长新阶段

• 行业增速放缓：过去十年中国游戏行业快速发展，复合增速达27.72%，但随着移动互联网渗透率提升，流量红利见顶，行业进入平稳增长阶段。
• 手游延续较快增长：2019Q1/Q2手游市场同比增速分别为18.22% / 19.29%，Q3增速回升至20%。手游市场结构发生重大变迁，端游和页游逐步萎缩，手游成为主要增长动力。
• 用户增长空间有限：手游月活跃用户规模基本稳定在6-7亿区间，用户时长占比下降，主要因用户审美提升和短视频分流。
• 行业双强格局强化：腾讯和网易继续占据国内手游市场主导地位，2019年上半年腾讯手游市场份额达57.63%，与更多优质研发商合作。
• 出海加速：受国内竞争和政策影响，游戏厂商加速出海，主要市场包括日韩、欧美，且品类不断扩展。2018年我国自主研发网络游戏海外市场销售收入达95.9亿美元，同比增15.8%。

龙头游企盈利改善，后续产品储备丰富

• A股游企分为研发与发行两类：研发型公司如完美世界、吉比特，费用率较高；发行型公司如三七互娱、宝通科技，销售费用率偏高。
• 业绩分化：2019年前三季度A股游戏板块营收同比增长20.23%，但归母净利润同比下降1.34%。龙头公司如完美世界、三七互娱、吉比特扣非归母净利润增速均超过20%。
• 产品储备丰富：重点游企均有大量后续产品排期，涵盖MMORPG、SLG、RPG、ARPG等类型，为2020年增长奠定基础。

政策监管成为常态，龙头优势更为明显

• 版号恢复，行业回归正常：2018年版号停发导致行业受冲击，2019年版号重启后，行业运营逐渐恢复。
• 未成年人保护政策加强：包括游戏实名制、游戏时长和付费限制等，旨在减少青少年沉迷和过度消费。
• 版号总量控制与提质：减少低质游戏过审数量，提高产品品质，推动供给侧改革。预计2019年国产游戏版号数量约为1500个，未来每年新增约1000个。
• 龙头厂商应对政策：腾讯、网易、完美世界、三七互娱等已推出相应未成年保护系统，未受显著影响。

技术升级引领行业变革，云游戏有望迎来快速发展

• 云游戏定义与运行方式：游戏运行和计算在云端，用户只需基本设备即可体验。
• 5G商用推动云游戏发展：5G提升网络速度和降低时延，为云游戏普及提供基础。
• 云游戏产业链影响：
  1. 用户规模扩大：降低硬件门槛，吸引更多用户。
  2. 盈利模式升级：订阅制与买断制结合，提升付费粘性。
  3. 产业链价值分配重塑：研发商议价能力提升，发行商成本下降，平台方增值空间增大。
• 云游戏现状：目前处于发展初期，受限于5G渗透率和内容供给，短期内难以盈利，但中长期为行业带来机遇。

主要观点

• 游戏行业增速换挡，进入平稳增长阶段，手游仍是主要增长动力。
• 龙头企业盈利改善，后续产品储备丰富，业绩增长稳健。
• 政策监管常态化，尤其是未成年人保护和版号控制，有助于行业规范和龙头提升市场份额。
• 云游戏作为5G重要应用，对产业链影响深远，有望推动行业变革。

关键信息

• 行业数据：
  • 2018年游戏市场复合增速27.72%，市场规模达2144亿元。
  • 2019Q3手游市场规模同比增长20%，环比增长4.1%。
• 政策影响：
  • 2019年版号恢复，行业运营回归正常。
  • 《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》实施，限制未成年人游戏时长和付费。
• 技术发展：
  • 5G商用临近，推动云游戏普及。
  • 云游戏对产业链影响深远，提升用户规模和付费粘性。
• 投资建议：
  • 推荐关注完美世界、三七互娱。
  • 关注吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。

风险提示

• 行业监管进一步加强。
• 产品上线延期。
• 重点产品表现不及预期。
• 5G商用延期。

投资评级

• 行业评级：同步大市（行业涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%）。
• 股票评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。

图表目录

• 图1：游戏行业增速换挡
• 图2：手游市场占比持续提升
• 图3：单季度手游市场规模及增速
• 图4：19Q1流水TOP50手游中新游数量大减
• 图5：18Q4和19Q1市场新品较为短缺
• 图6：手游行业月活跃用户规模变化
• 图7：手游行业月人均使用时长同比减少1小时
• 图8：手游总用户时长占比有所下滑
• 图9：2019年1-6月中国游戏用户年龄结构
• 图10：2019年1-6月中国游戏用户性别结构
• 图11：国内手游市场份额情况
• 图12：首月流水TOP30新游（近一年上线）企业份额分布情况
• 图13：中国自研手游海外销售收入及增速
• 图14：中国移动游戏海外收入占比仍有较大提升空间
• 图15：2018年海外移动游戏市场构成
• 图16：2014-2018年几大主要地区游戏市场增速
• 图17：发行厂商销售费用率显著高于研发厂商
• 图18：研发型厂商研发费率保持较高水平
• 图19：研发人员稳步增加
• 图20：研发人员数量占比快速提升
• 图21：腾讯手游收入增速回升
• 图22：A股重点游企游戏业务收入增长提速
• 图23：2019年前三季度A股游企营收规模及增速
• 图24：2019年前三季度A股游企归净规模及增速
• 图25：游戏行业监管进展及重要事件一览
• 图26：国产网络游戏版号发放情况（截至2019.11）
• 图27：2019年6月手游用户年龄分布
• 图28：MOBA和飞行射击类游戏用户时长占比较高
• 图29：云游戏运行示意图
• 图30：云游戏主要参与方
• 图31：2018年游戏玩家不在PC端和游戏机上玩游戏的原因分布情况
• 图32：订阅用户游戏内月均花费明显高于非订阅用户
• 图33：国内游戏单用户收入处于较高水平

表格目录

• 表1：Q2、Q3重点手游产品以及后续产品排期
• 表2：腾讯代理国内研发商产品不断增加
• 表3：主要游戏公司基本情况简介
• 表4：重点游企2019年前三季度业绩表现
• 表5：A股重点游企后续产品储备和排期
• 表6：《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》具体内容
• 表7：谷歌云游戏平台Stadia对网速及时延的要求
• 表8：不同通信技术对应的理论网络下载速率