互联网与传媒行业云游戏深度研究报告：游戏与信息革命，不问来处，何知前路？-20191209-光大证券-38页_2mb

游戏与信息革命：云游戏深度研究报告总结

核心内容

本报告探讨了云游戏在信息革命中的作用，指出其不仅是技术进步的产物，更是推动算力基础设施发展的关键应用。云游戏作为5G、云计算与AI的交汇点，有望成为下一轮信息革命的前哨与推手，带来行业格局的重塑与商业价值的提升。

主要观点

1. 游戏推动技术发展：游戏在历史上推动了CPU和GPU的民用化发展，为摩尔定律的演进提供了动力。
2. 云游戏的商业可行性：云游戏的技术路径已成熟，市场需求和成本结构正在支持其商业化落地。
3. 市场空间广阔：云游戏将带来千亿级市场增量，涵盖云服务、游戏品类扩展与付费模式创新。
4. 产业格局变革：云游戏将打破当前“发行强势、CP弱势”的格局，推动内容价值回归，渠道将从“内容即广告”迈向“媒体即渠道”。
5. 投资建议：首次给予游戏行业“买入”评级，推荐关注“新内容、新渠道、新服务”三方面，包括头部游戏研发商、游戏直播平台与具备云服务能力的产业龙头。

关键信息

技术条件

• 云游戏将游戏运行与画面渲染从玩家端转移至云服务器端，用户端仅需操作信号输入和画面解码显示。
• 5G的高带宽与低时延特性是云游戏商业化的重要基础，相比4G，5G网络能更好地满足云游戏需求。
• 云游戏的实现依赖于通信技术、计算架构和AI算法的协同，其技术路径分为公有云与垂直云两种，各有降本路径。

市场空间

• 云服务市场：预计市场规模达300-500亿元，其中PC/主机云游戏服务为200-400亿元，移动云游戏服务为100亿元。
• 主机游戏市场：国内主机游戏市场空间广阔，有望成为600亿的蓝海市场。
• 付费模式：从娱乐付费向心理需求与社会认同转变，付费潜力巨大。

产业演进

• 发行与CP格局：目前“发行强势、CP弱势”，但云游戏将推动内容价值回归，提升CP地位。
• 渠道变革：云游戏将促进渠道从“内容即广告”向“媒体即渠道”演变，直播与视频平台将成为新的分发渠道。
• 内容与平台协同：游戏平台与云服务的结合将成为未来趋势，提升玩家体验与内容传播效率。

投资建议

• 新内容：推荐完美世界、三七互娱、世纪华通、吉比特等国内头部游戏研发商。
• 新渠道：关注游戏直播平台虎牙、斗鱼及PUGC视频社区哔哩哔哩。
• 新服务：推荐腾讯控股与顺网科技，前者拥有强大的云游戏研发与发行能力，后者具备广泛的网吧触达能力。

风险分析

• 服务成本降低速度可能不及预期。
• 替代娱乐形式的市场竞争加剧。
• 政策管制风险可能影响行业发展。

重点公司介绍

完美世界（002624.SZ）

• 作为游戏与影视内容平台型企业，具备深厚的研发与发行能力。
• 2019年前三季度营收同比增长16.1%，净利润增长显著。
• 公司拥有强大的内部创业机制，支持内容多样化发展。
• 未来两年业绩增长确定性高，维持“买入”评级。

三七互娱（002555.SZ）

• 国内领先的游戏发行与研发商，市场占有率达10.02%。
• 2019年前三季度营收同比增长72.72%，净利润增长27.70%。
• 公司持续推进全球化与多元化战略，预计全年净利润增长103.27%-113.19%。
• 研发投入持续增加，推动产品品质与新品类探索。

总结

云游戏作为信息革命的重要组成部分，不仅推动算力基础设施发展，也将重塑游戏行业格局。其商业可行性正在验证，市场空间巨大，投资潜力显著。建议投资者关注“新内容、新渠道、新服务”三大方向，把握未来三年云游戏带来的投资机会。