20191209-财富证券-传媒：手游增速回升，云游戏引领行业变革_23页_990kb

传媒行业深度分析报告总结

核心内容

• 行业现状：游戏行业增速换挡，进入平稳增长阶段。2018年游戏市场增速回落至5.3%，手游市场仍保持较快增长，2019Q3同比增速达20%。
• 用户变化：手游用户规模稳定，但用户时长占比下降。2019年6月，月人均使用时长为18.5小时，同比减少1小时。年轻用户和女性用户占比高，但付费能力较弱。
• 行业格局：手游市场呈现“双强”格局，腾讯和网易占据主导地位。版号恢复后，市场供给逐渐复苏，龙头公司盈利改善。
• 出海趋势：游戏出海成为重要增长点，国内游戏出海收入持续增长，未来有望进一步拓展海外市场。
• 技术驱动：5G商用为云游戏发展提供可能，云游戏对游戏产业链影响深远，推动盈利模式升级和产业链价值分配变化。

主要观点

1. 行业增速换挡

• 中国游戏行业过去十年复合增速达27.72%，随着移动互联网渗透率提升，流量红利见顶，行业进入平稳增长阶段。
• 2019Q3手游市场同比增速达20%，环比增长4.1%，显示增长回暖。
• 2019年上半年，手游用户时长占比下降，但短视频分流是主要因素。

2. 龙头企业盈利改善

• 2019年前三季度，A股游戏板块营收同比增20.23%，但归母净利润同比下降1.34%。
• 头部企业如完美世界、三七互娱、吉比特扣非归母净利润增速均超过20%，产品储备丰富，未来增长可期。

3. 出海加速，成为新增长点

• 国内游戏出海市场规模不断扩大，2018年海外收入达69.2亿元，同比增长23%。
• 出海区域由传统市场向欧美、日韩扩展，品类覆盖更广。
• 政策支持优秀游戏出海，推动行业国际化发展。

4. 云游戏引领行业变革

• 云游戏将游戏运行和计算放在云端，降低终端硬件门槛，提升用户体验。
• 5G网络的推广为云游戏普及提供基础，预计2022年实现大范围商用。
• 云游戏产业链包括云计算服务商、电信运营商、终端厂商、研发商、发行商和平台方。

关键信息

行业数据

• 2019Q3手游市场规模为408.1亿元，同比增20%。
• 2019年前三季度A股游戏板块营收达456.73亿元，同比增20.23%。
• 2019年前三季度A股游戏板块归母净利润为86.36亿元，同比下降1.34%。

公司表现

• 完美世界：2019Q2手游收入同比和环比分别增长26%和5%，未来产品储备丰富。
• 三七互娱：前三季度营收同比增72.72%，归母净利润同比增27.70%。
• 吉比特：前三季度营收同比增34.07%，归母净利润同比增32.17%。
• 腾讯：手游市场份额达57.63%，2019Q2收入同比和环比分别增长26%和5%。

产品排期

• 2019Q2和Q3重点手游产品包括《和平精英》、《堡垒前线：创造与破坏》、《云梦四时歌》、《一起来捉妖》、《明日方舟》、《权力的游戏：凛冬降至》等。
• 后续产品储备包括《我的起源》、《剑网3：指尖江湖》、《龙族幻想》、《闪耀暖暖》、《使命召唤》等。

政策影响

• 2018年版号停发，2019年恢复审批，行业回归正常运营。
• 《关于防止未成年人沉迷网络游戏的通知》发布，限制未成年人游戏时长和付费，对行业影响有限。
• 未来行业监管将更趋严格，推动供给侧改革，利好龙头企业。

技术趋势

• 5G商用将提升网络下载速率和降低时延，为云游戏普及奠定基础。
• 云游戏对游戏产业链影响深远，推动盈利模式升级，提升内容研发商议价能力。

投资建议

• 投资评级：维持“同步大市”评级。
• 核心标的：推荐完美世界、三七互娱，关注吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。
• 投资逻辑：受益于政策、行业、技术三方面改善，短期估值提升，中长期受益于内容创新和出海增长。

风险提示

• 行业监管进一步加强。
• 产品上线延期。
• 重点产品表现不及预期。
• 5G商用延期。

行业评级说明

• 股票投资评级：
  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%。
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%。
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
• 行业投资评级：
  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%。
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。

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