传媒行业：手游增速回升，云游戏引领行业变革-20191209-财富证券-22页_789kb

传媒行业深度报告总结

核心内容概述

本报告分析了2019年传媒行业的变化趋势，特别是手游市场增速回升和云游戏对行业的影响。报告指出，游戏行业进入平稳增长阶段，行业格局由爆发式增长转向更加成熟和规范，同时政策监管、技术进步和行业出海成为推动行业发展的三大关键因素。

主要观点

1. 行业增速换挡，市场进入增长新阶段

• 游戏行业过去十年复合增速达 $27.72%$，但随着移动互联网渗透率提升，增速放缓，进入平稳增长阶段。
• 手游市场表现优于整体市场，2019Q3手游市场规模同比增长 $20%$，环比增长 $4.1%$，增速回升。
• 用户增长空间有限，手游用户时长占比下降，主要由于用户审美提升和短视频分流。
• 用户结构变化明显，年轻用户和女性用户占比高，但消费能力有限，主要贡献游戏时长。
• 游戏市场呈现“双强”格局，腾讯与网易占据主导地位，2019年二者合计市场份额达 $79.36%$。
• 渠道与研发商合作加强，腾讯作为头部平台，代理大量优质游戏，提升市场影响力。

2. 龙头游企盈利改善，后续产品储备丰富

• 2019年前三季度，A股游戏板块营收同比增长 $20.23%$，但归母净利润同比下降 $1.34%$。
• 龙头企业如完美世界、三七互娱、吉比特扣非归母净利润增速均超过 $20%$，盈利逐步改善。
• 后续产品储备丰富，涵盖多种类型，包括MMORPG、SLG、ARPG等，为2020年增长奠定基础。
• 游戏公司逐步加强研运一体化布局，提升产品品质和运营效率。

3. 政策监管成为常态，龙头优势更为明显

• 2018年游戏行业经历版号停发、监管高压，2019年版号恢复，行业回归正常运营。
• 未来政策将强化对未成年人的保护，包括限制游戏时长和付费，提升游戏内容质量。
• 版号总量控制有助于优化行业供给，减少低质游戏数量，推动行业供给侧改革。
• 大厂在内容风险把控、研发实力等方面更具优势，未来有望进一步提升市场份额。

4. 技术升级引领行业变革，云游戏迎来发展机遇

• 云游戏通过将计算和渲染转移至云端，降低用户终端要求，提供更便捷的游戏体验。
• 5G商用为云游戏普及提供技术基础，提升网络带宽和降低时延，促进云游戏发展。
• 云游戏产业链包括云计算服务商、电信运营商、终端厂商、研发商、发行商和平台方。
• 云游戏将重塑盈利模式和价值分配，提升内容方议价能力，降低发行成本，增加平台变现空间。

关键信息

行业增长数据

• 2018年游戏市场增速回落至 $5.3%$，手游市场增速仍保持在 $18%$ 左右。
• 2019Q3手游市场规模达408.1亿元，同比增长 $20%$，环比增长 $4.1%$。

重点股票表现

云游戏发展现状

• 云游戏产业链尚未成熟，核心制约因素为底层技术和优质内容。
• 5G商用为云游戏发展提供基础，预计2022年实现大范围商用。
• 云游戏平台方需吸引优质内容，同时提升用户体验，以争夺市场份额。
• 云游戏可能改变游戏产业链价值分配，提升内容研发商议价能力。

投资建议

• 推荐标的：完美世界、三七互娱。
• 关注标的：吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。
• 投资逻辑：行业受益于政策、技术、出海三方面改善，建议关注业绩稳健、产品优质、产品储备丰富的龙头。

风险提示

• 行业监管进一步加强。
• 产品上线延期。
• 重点产品表现不及预期。
• 5G商用延期。

行业评级

• 行业评级：维持“同步大市”。
• 股票评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避。

总结

2019年传媒行业进入平稳增长阶段，手游市场增速回升，云游戏作为5G的重要应用，有望引领行业变革。政策监管趋于常态化，对未成年人保护加强，推动行业供给侧改革。龙头游戏公司盈利改善，产品储备丰富，具备较强竞争优势。技术升级带来新的盈利模式，云游戏对产业链影响深远，但当前仍处于初期阶段，短期对估值有催化作用，中长期则为行业带来发展机遇。