深度报告-20221012-国信证券-联影医疗-688271.SH-中国大型医疗设备龙头崛起_79页_4mb

报告摘要

联影医疗 (688271.SH) 总结

核心内容

联影医疗是中国大型医疗设备行业的领军企业，成立于2011年，仅用十余年时间便成长为国内医学设备领域的龙头企业。公司产品线覆盖磁共振成像系统（MR）、X射线计算机断层扫描系统（CT）、X射线成像系统（XR）、分子影像系统（MI）、医用直线加速器系统（RT）以及生命科学仪器，推出了超过80款产品。其自主研发的多款设备在国内外市场占据重要地位，尤其在MR、CT、MI、移动DR等细分市场中处于领先地位。

主要观点

行业增长潜力大：中国医疗器械市场增速（11%）高于全球（6.3%），预计2030年市场规模将达2373亿美元，全球占比将从21%提升至30%。
进口替代加速：高端医疗设备市场长期被GPS（GE、西门子、飞利浦）垄断，但随着国产替代进程，联影医疗等企业正逐步打破这一格局。
技术创新驱动：公司构建了“影像诊断+放疗设备+生命科学”的三重技术壁垒，形成了完整的创新矩阵，包括核心技术创新、前瞻研究创新、产学研医融合创新、服务创新、设计创新和商业模式创新。
全球布局广泛：公司已在全球22个国家和地区设立14家子公司，产品获得37项FDA、39项CE认证，海外销售收入逐年增长，2022年海外营收增速超过113.18%。
研发实力雄厚：公司拥有2147名研发人员，占比39%，研发投入占比达14%，全球领先。公司建立了从系统层级、部件层级到元器件层级的全创新链条垂直体系，实现主营产品超过10款核心部件自主可控。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司营收分别为90.8亿、115.2亿、149.1亿元，归母净利润分别为17.5亿、22.8亿、28.9亿元，对应PE分别为75x、58x、46x。当前股价对应PE为75.9x，按2022年PE 82-90倍估值，具备10-20%上涨空间，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

市场规模与增长

全球市场：2020年全球医疗器械市场规模突破4400亿美元，预计2030年将达8000亿美元，复合增长率6.3%。
中国市场：2020年市场规模达1026亿美元，预计2030年将达2373亿美元，复合增长率11%。
细分领域：影像诊断、体外诊断、心血管为全球前三大细分领域，分别占2024年市场规模的13.4%、12.2%、8.6%。

产品线与市场表现

核心产品：MR、CT、MI、RT、XR等，涵盖从基础诊断设备到高端治疗设备。
市场占有率：在MR、CT、PET/CT、PET/MR、DR等产品线中，联影医疗在国内新增市场占有率第一。
全球装机：产品覆盖全球22个国家和地区，装机超过4000家医疗及科研机构。

技术与研发

研发平台：公司构建了跨产品线的设计平台，以及公共部件、医疗软件、医疗功率部件组成的软硬件研发资源平台。
研发投入：研发支出占比高达14%，研发人员占比39%，全球领先。
核心技术：掌握高端影像设备、放疗设备及生命科学仪器核心技术，实现关键部件自主可控。

公司治理与人才

管理层背景：公司管理层多为技术出身，具备国际龙头企业管理经验，如张强、安少辉、向军等。
股权结构：实控人薛敏持股比例达31.88%，员工持股平台达5个，持股比例为8.56%。

财务表现

盈利预测：2022-2024年营收分别为90.8亿、115.2亿、149.1亿元，归母净利润分别为17.5亿、22.8亿、28.9亿元，增速分别为25.2%、26.9%、29.4%。
财务指标：2021年毛利率及净利率分别为41.2%、16.7%；2022年预计PE为75.9x，EV/EBITDA为83.9x，市净率19.64x。

风险提示

研发进度不及预期。
海外业务拓展不及预期。
外购部件因贸易摩擦供应短缺。
汇率波动。
境外经营风险。

结论

联影医疗凭借强大的研发实力、广泛的市场覆盖和显著的国产替代能力，正从“中国第一”迈向“世界第一”。公司通过构建完整的创新矩阵，实现技术突破与产品迭代，同时拓展海外市场，成为代表中国医疗设备行业走向全球的标杆企业。随着中国医疗器械市场的持续增长和进口替代进程的加快，联影医疗有望在未来十年中持续受益，并成为全球医疗器械行业的重要参与者。

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