深度报告-20220811-国金证券-联影医疗-688271.SH-创新蓄力_海内外双重动力引动长期发展_42页_4mb

联影医疗 (688271.SH) 买入（首次评级）总结

核心内容

联影医疗是国内领先的医疗影像设备制造商，业务涵盖医学影像设备、放射治疗产品、生命科学仪器及云服务。公司持续加大研发投入，产品线丰富，市场占有率领先，同时积极拓展海外市场，展现出良好的增长潜力。公司拟公开发行1亿股，募集资金109.88亿元，用于下一代产品研发、高端医疗影像设备产业化、营销服务网络建设、信息化提升及补充流动资金。

主要观点

国内市场增长动力强劲

• 营业收入与利润增长显著：公司营业收入从2018年的20.35亿元增长至2021年的72.54亿元，CAGR为52.8%；归母净利润从-1.26亿元增长至14.17亿元，扭亏为盈。
• 产品线全面布局：公司已推出80余款产品，涵盖MR、CT、XR、MI和RT等主要领域，其中MR、CT和XR为主要收入来源，合计占比超过75%；MI产品营收占比从6.8%提升至14.55%，RT产品从0.31%提升至1.95%。
• 高端国产替代机遇：国内高端医疗设备国产化率较低，公司技术迭代不断补齐高端产品，有望在MR、CT等领域实现国产替代，带动高增长。

海外市场逐步发力

• 海外市场增长迅速：2021年海外业务收入5.11亿元，同比增长113%，占总收入比例从3.3%提升至7.0%。
• 全球市场空间广阔：2021年全球医疗影像市场规模达458亿美元，预计2030年将增长至743亿美元；中国医疗影像市场预计2030年将达到1,115亿元，年复合增长率8.8%。
• 国际化布局：公司已在美、欧、日、韩等重点市场设立子公司，未来有望成为增长的重要驱动力。

技术研发与创新

• 研发投入持续：公司长期保持13%以上的研发投入，2018-2021年研发费用率均超过10%，高于可比公司均值。
• 产品技术领先：公司推出多款突破性产品，如uEXPLORER（全球首款4D全身动态扫描PET/CT）、uMR Omega（75cm孔径3.0T MR）、uRT-linac 506c（世界首款一体化CT直线加速器）等，技术优势显著。
• 产品线覆盖广泛：公司产品涵盖从低端到高端，满足不同市场需求，尤其在中低端市场具备较强的下沉能力。

关键信息

财务数据

• 目标价格：140.26元/股
• 2022-2024年盈利预测：
  • 净利润分别为18.06亿元、23.15亿元、28.80亿元
  • EPS分别为2.49元、3.20元、3.98元
• 估值：采用P/E相对估值法，给予2023年50倍P/E，目标市值1156亿元

市场与产品

• MR市场：2020年中国MR市场占有率第一，超导MR市场占有率24%，1.5T MR市场占有率25%，3.0T及以上市场占有率17%。
• CT市场：2020年中国CT市场占有率第一，2021年市场规模约158亿元，预计2030年达331亿元，年复合增长率8.5%。
• XR市场：2020年中国XR市场规模约123.8亿元，预计2030年达206亿元，年复合增长率5.2%。
• MI市场：2020年MI市场规模约10.4亿元，预计2030年达244.2亿元，年复合增长率10.6%。
• RT市场：2020年中国放疗设备市场规模约29亿元，预计2030年达63.3亿元，年复合增长率8.1%。

市场趋势与政策

• 国产替代加速：国家政策推动医疗器械国产化，公司凭借高性价比产品在中低端市场具备竞争优势。
• 分级诊疗与医疗基建：带动中低端设备下沉市场渗透率提升，推动设备销量增长。
• 精准放疗趋势：公司推出的uRT-linac 506c具备诊断级CT引导、在线自适应放疗等优势，符合精准放疗发展方向。

风险提示

• 核心零部件依赖外购：如磁体、球管等关键部件依赖进口。
• 国际化经营风险：海外市场拓展可能面临政策、文化及竞争等风险。
• 汇率波动：可能影响海外收入。
• 技术迭代风险：需持续保持技术领先，否则可能失去竞争优势。
• 新产品盈利不及预期：新产品推广可能面临成本高、市场接受度低等问题。

未来展望

联影医疗凭借持续的技术创新、完善的产业链布局以及国内外市场拓展，有望在未来几年实现业绩持续增长。公司核心技术具备竞争力，产品线覆盖全面，市场占有率领先，同时受益于国产替代政策和医疗基建需求，未来增长潜力巨大。