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联影医疗（688271）点评报告总结

公司概况
联影医疗于2025年5月11日发布2024年度及2025年第一季度财务数据。2024年公司总收入103亿元，同比下降9.73%，主要原因受国内医疗设备行业整顿及更新政策节奏影响。归母净利润12.62亿元，同比下降36.09%；扣非归母净利润10.10亿元，同比下降39.32%。2025年一季度收入24.78亿元，同比增长54.2%；归母净利润3.70亿元，同比增长18.7%；扣非归母净利润3.79亿元，同比增长260.9%。

业务表现

1. 国内市场

   • 收入80.34亿元，受阶段性市场需求错配影响承压，但市占率持续提升。
   • 核心产品线实现梯度突破：
     • 超高端CT（256排及以上）市占率突破20%。
     • 30T、50T磁共振维持市场优势。
     • 放疗装备市占率提升近8个百分点。
   • 影像产品（不含超声、DSA）市占率居首，具体排名：
     • 40排及以下CT、64-80排CT第一；128-256排CT第二；256排及以上CT第三。
     • 15T及以下超导MR第一；30T MR第三；30T以上MR第一。
     • PET/CT连续九年市占率第一。
     • 诊断XR产品（含固定DR、移动DR、乳腺DR）市占率第一，其中固定DR第一，乳腺DR及移动DR第二。
     • 介入XR产品（含DSA、移动C型臂）市占率第四，其中DSA第五，移动C型臂第四。
   • 服务收入135.6亿元，同比增长268%，占收入比重提升至13.16%。

2. 海外市场

   • 收入226.6亿元，同比增长350.7%，占总收入比重达22%，创历史新高。
   • 通过“高举高打，一核多翼”战略拓展高端市场，新兴区域渗透显著。
   • 海外业务毛利率提升，品牌影响力增强。

财务指标

• 综合毛利率：2024年为48.54%，同比增长0.06个百分点。
• 费用率变动：销售费用率上升1.1个百分点（因海外扩展支出增加）；管理费用率下降0.23个百分点；研发费用率上升4.25个百分点；财务费用率下降1.19个百分点。
• 净利率：2024年为12.06%，同比下降5.27个百分点。
• 盈利预测：预计2025-2027年营收分别为123.96亿/146.68亿/174.3亿，同比增速20%/18%/19%；归母净利润分别为18.08亿/23.89亿/28.95亿，增速43%/32%/21%；EPS分别为2.19/2.90/3.51元，对应PE为62倍。

风险提示

1. 海外客户订单受贸易战影响波动风险。
2. 影像设备竞争环境可能恶化。
3. 新产品研发进度不及预期风险。

投资评级
维持“买入”评级，预计未来6个月个股相对沪深300涨幅超15%。

关键数据汇总

• 总股本：824亿股，流通股：593亿股。
• 综合毛利率：48.54%（2024）→ 48.99%（2025E）。
• 销售净利率：12.06%（2024）→ 14.59%（2025E）。
• 营收增速：2025E为20%，2026E为18%，2027E为19%。
• 归母净利润增速：2025E为43%，2026E为32%，2027E为21%。

注：报告数据单位可能为亿元或百万元，部分增长百分比显示异常（如-973%、3609%），需核实原始数据准确性。