> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 联影医疗(688271.SH) 总结 ## 核心内容 联影医疗是一家在影像设备领域具有较强竞争力的公司，2026年上半年实现了稳健的业绩增长，特别是在海外市场表现突出。公司持续加大研发投入，核心部件自研自制比例超过90%，显著提升了其产品竞争力和盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年仍将保持良好的增长态势。 ## 主要观点 - **业绩表现**：2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%；扣非归母净利润8.27亿元，同比下降14.38%。其中，第二季度营收41.44亿元，同比增长17.13%，但净利润同比下降幅度较大，反映出公司成本控制和盈利压力。 - **国内外市场表现**： - **国内市场**：2026H1国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着集中采购项目进入执行阶段，积压需求逐步释放。 - **海外市场**：2026H1国外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占营收比例达25.02%，同比增长6.03个百分点。美国区域收入占比5.98%，高端产品收入占比提升，本地化交付效率提高，海外盈利质量同步改善。 - **产品结构**：设备收入58.51亿元，同比增长19.66%，其中MR、CT、分子影像、RT、XR产品分别同比增长16.15%、8.96%、26.37%、63.97%、40.50%。综合市场份额提升1.7个百分点，超高场MR、MI、DXR等产线市场份额位列第一。 - **服务收入**：2026H1服务收入9.80亿元，同比增长20.11%，营收占比达到13.90%。 - **毛利率与费用控制**：2026Q2毛利率为47.19%，较25Q4和26Q1有所改善。销售费率同比下降0.77个百分点至14.82%，管理费率上升0.14个百分点至4.41%，主要受股份支付和海外运营体系建设影响。 - **研发投入**：2026H1研发费用为10.11亿元，同比增长31.86%。公司持续聚焦下一代平台技术、核心部件及创新产品产业化导入。 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年营收分别为165.39亿元、195.41亿元、229.85亿元，同比增速分别为19.84%、18.15%、17.62%；归母净利润分别为23.21亿元、28.78亿元、35.41亿元，增速分别为24.14%、24.00%、23.06%。 - **估值**：当前股价对应的PE为39倍，预计2026-2028年PE分别为39倍、32倍、26倍。P/S、P/B等估值倍数亦呈现下降趋势，显示公司估值逐步走低。 - **投资建议**：基于公司产品结构优化、高端产品全球竞争力提升，分析师维持“买入”评级。 ## 关键信息 - **财务表现**：2026年上半年公司营收增长17.22%，但净利润下降，主要由于成本上升及海外业务盈利能力尚未完全释放。 - **市场拓展**：国内市场需求逐步释放，海外业务增长强劲，特别是美国市场表现突出。 - **研发投入**：公司持续加大研发力度，核心部件自研自制比例超90%，有助于提升产品竞争力。 - **估值与盈利预测**：未来三年公司预计保持稳定增长，PE逐步下降，显示市场对公司未来盈利能力的看好。 - **风险提示**：存在并购整合不及预期、海外地缘政治、国内政策及新品推广不及预期等风险。 ## 财务数据摘要 ### 资产负债表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 货币资金 | 5,503 | 5,959 | 7,161 | 8,890 | | 应收票据及账款 | 5,721 | 6,240 | 7,373 | 8,673 | | 存货 | 5,729 | 7,244 | 8,462 | 9,858 | | 流动资产总计 | 22,873 | 25,478 | 29,231 | 33,886 | | 负债合计 | 11,223 | 13,794 | 15,636 | 15,636 | ### 利润表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 营业收入 | 13,800 | 16,539 | 19,541 | 22,985 | | 营业利润 | 2,000 | 2,498 | 3,096 | 3,807 | | 归母净利润 | 1,869 | 2,321 | 2,878 | 3,541 | | EPS(元) | 2.27 | 2.82 | 3.49 | 4.30 | ### 现金流量表（百万元） | 项目 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |---------------------|--------|--------|--------|--------| | 经营性现金净流量 | 2,679 | 2,172 | 2,696 | 3,311 | | 投资性现金净流量 | -3,357 | -1,016 | -1,049 | -1,065 | | 筹资性现金净流量 | 153 | -699 | -446 | -517 | | 现金流量净额 | -558 | 457 | 1,202 | 1,729 | ### 主要财务比率 | 指标 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------------------|--------|--------|--------|--------| | 营收增长率 | 33.98% | 19.84% | 18.15% | 17.62% | | 归母净利润增长率 | 48.14% | 24.14% | 24.00% | 23.06% | | 毛利率 | 47.01% | 47.20% | 47.80% | 48.30% | | 净利率 | 13.36% | 13.90% | 14.59% | 15.26% | | ROE | 8.67% | 9.83% | 11.01% | 12.11% | | P/E | 48.49 | 39.06 | 31.50 | 25.60 | | P/S | 6.57 | 5.48 | 4.64 | 3.94 | | P/B | 4.20 | 3.84 | 3.47 | 3.10 | | EV/EBITDA | 39 | 27 | 22 | 18 | ## 投资评级说明 - **投资评级**：买入（维持） - **评级标准**：基于6个月内证券相对于同期市场基准指数的涨跌幅，定义为相对涨跌幅在20%以上为“买入”。 - **基准指数**：A股市场（沪深300指数）、北交所（北证50指数）、港股（恒生中国企业指数）、美股（标普500指数或纳斯达克指数）。 ## 风险提示 - 并购整合不及预期 - 海外地缘政治风险 - 国内政策风险 - 新品推广不及预期