20190721-华创证券-家用电器行业周报：商誉减值对家电板块影响几何？_15页_1mb

家用电器行业周报（20190715-20190721）总结

核心内容概述

本报告分析了2019年7月15日至7月21日期间，家用电器行业的整体表现及重点公司动态，主要聚焦于商誉减值风险、北上资金配置变化、成本分析、行业行情回顾以及相关公告与新闻。报告指出，家电行业整体商誉减值风险可控，北上资金对行业龙头持续加配，同时原材料价格波动对行业成本构成一定影响。

---

主要观点

1. 商誉减值风险可控

• 行业整体情况：2018年底，全部A股企业商誉总值为1.31万亿元，占净资产比例为3.28%，对市场潜在冲击有限。家电行业商誉值处于中等水平，风险可控。
• 重点公司分析：
  • 美的集团与海尔智家是商誉占净资产比例较高的公司，分别达31.48%和38.37%，主要由于其海外并购和多元化业务扩张。
  • KUKA与GEA经营状况良好，且美的与海尔治理结构优秀，风险管控完善，商誉大幅减值可能性较低。
  • 格力电器、华帝股份、老板电器等公司商誉占比较低，且未计提减值损失，整体风险可控。

2. 北上资金加配三大白电龙头

• 北上资金对美的集团、格力电器和海尔智家持股比例分别提升0.08%、0.15%和0.17%，显示外资对行业龙头的持续看好。
• 北上资金对老板电器、苏泊尔、华帝股份等也有所加配，但幅度较小。

3. 行业投资策略推荐

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为家电行业将受益于减税政策、交房预期回暖及消费政策试点。
• 重点推荐公司：
  • 高确定性及未来发展可期的龙头公司：美的集团、格力电器、海尔智家。
  • 受益于竣工预期改善的厨电公司：老板电器、华帝股份。
  • 抗周期性强的小家电公司：苏泊尔、九阳股份。

4. 成本分析

• 主要原材料：钢材、铝材、铜材及塑料占家电成本的约40%。
• 价格走势：
  • 金属材料（钢材、铝材、铜材）本周价格多数上行。
  • 塑料价格下行，对成本构成一定压力。
• 各子板块成本构成：
  • 空调：压缩机占比最高（30%），钢材、铜管、塑料及铝材合计占比43%。
  • 冰箱：钢、铝、铜及塑料合计占比39%。
  • 洗衣机：塑料占比最高（27%），钢材占比12%。

5. 上周行情回顾

• 2019年年初至今，家用电器指数上涨36.46%，涨幅在申万28个子行业中排名第4。
• 上周家电指数下跌3.54%，跌幅较大，浙江美大跌幅最小（-1.42%），苏泊尔和华帝股份领跌（-7.71%、-7.50%）。

6. 行业公告及新闻

• 公司公告：
  • 春光科技对马来西亚子公司增资。
  • TCL集团公开发行债券。
  • ST中新股份被冻结。
  • 康盛股份终止股份转让。
• 行业新闻：
  • 冰箱市场：6·18促销激活线上市场，零售额同比增长15.7%，但均价下降。
  • 洗衣机市场：线上市场增长好于预期，均价下降3.8%。
  • 空调市场：电商市场增速扩大，均价下降8.3%。
  • 烟灶市场：内销负增长，出口市场增长显著，北美和欧亚为重要增长区域。

---

关键信息

• 商誉减值：2018年11月16日，证监会发布《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，加强商誉减值的监管和披露要求。
• 北上资金：截至2019年7月19日，北上资金对美的集团、格力电器、海尔智家等公司持股比例上升，反映外资对行业龙头的看好。
• 成本端：本周金属材料价格多数上行，塑料价格下行，对空调、冰箱、洗衣机成本影响不一。
• 风险提示：宏观经济下行、终端需求不及预期、地产调控可能对行业造成影响。

---

投资建议

• 行业评级：推荐
• 重点公司：
  • 强推：美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器、华帝股份、苏泊尔、九阳股份
  • 推荐：飞科电器、三花智控、新宝股份

---

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体消费需求。
• 终端需求不及预期：市场增长乏力可能对行业造成压力。
• 地产调控影响：房地产市场波动可能影响家电终端销售。

---

图表目录摘要

• 图表1：《会计监管风险提示第8号——商誉减值》新增事项及具体内容
• 图表2：全部A股企业商誉总值
• 图表3：家电行业商誉值前十名公司
• 图表4：家电行业商誉占净资产比重前十名公司
• 图表5：2018年末家电重点公司商誉情况
• 图表6：KUKA营业收入及同比增长
• 图表7：KUKA净利润及同比增长
• 图表8：美的集团商誉变化情况
• 图表9：GEA美国市场份额
• 图表10：GEA分品类份额
• 图表11：2019年7月19日沪股通前十大活跃个股
• 图表12：2019年7月19日深股通前十大活跃个股
• 图表13：MSCI现有家电标的北上资金持股占比
• 图表14：MSCI新增家电标的北上资金持股占比
• 图表15：家电各子板块成本拆分
• 图表16：原材料钢结算价格走势图
• 图表17：原材料铜结算价格走势图
• 图表18：原材料铝结算价格走势图
• 图表19：原材料塑料结算价格走势图
• 图表20：2016年年初至今家用电器指数与沪深300指数走势比较
• 图表21：2019年以来各行业涨跌幅比较（按申万分类）

---

结论

综上所述，家电行业整体风险可控，北上资金持续加配龙头公司，行业具备中长期配置价值。尽管原材料价格波动对成本构成一定压力，但行业龙头凭借良好的经营状况和市场布局，具备较强的抗风险能力。未来行业有望受益于政策支持和市场需求回暖，建议关注高确定性及预期改善的公司。