20251129-五矿期货-锌周报_宏观情绪转暖_锌锭延续宽松_32页_3mb

锌周报 2025/11/29 总结

周度评估

周度评估显示锌价格小幅回暖，沪锌指数上涨0.04%至22436元/吨，伦锌下跌9美元至3037美元/吨，国内基差支撑上海地区50元/吨，沪粤价差收窄。库存方面，国内社会库存小幅去库至15.10万吨，但总体锌锭库存增加；海外LME锌库存5.08万吨，注销仓单0.55万吨。锌产业整体偏弱，锌矿供应增加导致精矿TC降至2050元/金属吨和61美元/干吨，冶炼利润承压。下游开工率滑落，镀锌56.54%、压铸51.30%、氧化锌57.37%，表观需求虽增长但供需计算仍显示过剩。

宏观分析

宏观情绪转暖，美国财政数据和制造业PMI显示稳定，美元流动性改善，ISM制造业PMI支持这一趋势。然而，美联储资产负债表调整和高债务负担暗示潜在风险，美中PMI对比显示不完全一致，可能导致锌品种支撑不足，对比宏观热度，锌实际基本面偏弱。

供给分析

锌矿供给增加，2025年10月国内锌矿产量同比增9.3%，进口净进口减少；锌锭产量同比增10.3%，进口小幅下滑。锌精矿TC下行延续，加工费压缩冶炼利润，国内矿山库存上升，反映供给压力。

需求分析

需求端疲软，终端开工率下降，锌锭表观需求增长但库存升高。镀锌、压铸和氧化锌库存积累反映需求不足，尽管出口可能部分支撑，基本面不共振需求与供给增长。

供需库存

供需平衡显示2025年10月国内锌锭需求过剩2万吨，1-10月累计过剩16.31万吨；海外同样有供需过剩迹象。库存数据整合显示在途库存和工厂库存合计增库存，需求增长有限。

价格展望

短期锌价呈现宽幅震荡，沪锌持仓下降至2025年3月以来新低，投机吸引力低。基差结构稳定但盈利空间压缩，跨市价差和进口盈亏显示进口不利，预计价格波动受限于基本面过剩和宏观不确定。