20250319-交银国际证券-钧达股份-002865.SZ-扣非业绩符合预期_高毛利率的海外收入占比快速提升_6页_360kb

钧达股份 (002865 CH) 详细总结

核心内容

钧达股份（002865 CH）是一家专注于光伏制造的公司，主要业务涉及电池片生产。2025年3月19日收盘价为人民币58.65元，目标价为人民币72.79元，潜在涨幅为24.1%。公司近期发布业绩报告，显示出其在费用控制和海外业务拓展方面的显著进展。

主要观点

• 扣非业绩符合预期：2024年公司归母净亏损5.91亿元，扣非净亏损11.18亿元，其中第四季度扣非净亏损3.83亿元，环比上升11%。尽管整体业绩承压，但费用控制表现良好，销售、管理、研发和财务费用分别同比下降15%、25%、35%和11%。
• 海外收入占比提升：2024年海外收入占比达24%，较2023年提升19个百分点，其中第四季度高达47%。公司在印度、土耳其、欧洲等市场具有领先市占率，海外业务毛利率达6.4%，下半年甚至达到9.1%，远高于内地的-6.2%。
• 技术进步与成本优化：公司TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%以上，单瓦非硅成本降低约30%。公司预计2025年继续提升转换效率并推动TBC电池量产。
• 抢装效应推动短期需求：近期分布式光伏新政和新能源电价新政促使项目在5月1日和6月1日新老划断前抢装并网，推动210R电池片价格大涨16.6%至0.33元/瓦，部分规格已实现盈亏平衡。
• 未来盈利预期：公司2025/2026年盈利预测分别下调62.7%和6.1%，以反映阿曼新厂房延期及海外销售结构调整。基于2026年分部估值，目标价略调至72.79元，对应9.8倍2026年市盈率，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

分部估值

股份资料

个股评级

• 评级：买入
• 理由：公司未来12个月的总回报预期高于相关行业，且海外业务拓展和成本优化显示出较强的增长潜力。

财务比率分析

评级定义

• 买入：预期个股未来12个月的总回报高于相关行业。
• 中性：预期个股未来12个月的总回报与相关行业一致。
• 活出：预期个股未来12个月的总回报低于相关行业。
• 无评级：对于个股未来12个月的总回报与相关行业的比较，分析员并无确信观点。

行业评级定义

• 领先：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数具吸引力。
• 同步：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现与大盘标杆指数一致。
• 落后：分析员预期所覆盖行业未来12个月的表现相对于大盘标杆指数不具吸引力。

分析员披露

• 分析员未持有提及的证券，亦未在报告发布前30日内交易或买卖相关公司的证券。
• 分析员与相关公司无任何高级职位或财务利益关系。

商务关系及财务权益披露

• 交银国际证券有限公司及/或其关联公司与多个公司存在投资银行业务关系。
• 交银国际证券有限公司持有东方证券、光大证券及七牛智能科技有限公司已发行股本超过1%。

免责声明

• 本报告内容为高度机密，仅供交银国际证券客户阅览。
• 报告内容可能受数据延迟、错误或遗漏影响，交银国际证券不对此承担责任。
• 报告不构成任何投资建议，投资者应独立评估，并咨询专业顾问。

总结

钧达股份在2024年面临较大的净亏损，但通过费用控制和海外收入占比的快速提升，显示出一定的扭亏潜力。公司技术进步和成本优化有助于提升盈利能力，同时抢装效应推动短期需求增长，有望改善经营状况。尽管阿曼项目延期和海外销售结构调整导致盈利预测下调，但基于2026年分部估值，目标价维持在72.79元，维持“买入”评级。投资者应关注其海外建厂进度和行业趋势变化。