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钧达股份（002865.SZ）投资点评总结

核心内容

钧达股份（002865.SZ）作为一家领先的N型电池制造商，近期发布2024年年度报告，并获得“买入”投资评级。公司2024年全年营业收入为99.52亿元，同比下滑46.66%；归母净利润为-5.91亿元，同比下滑172.47%。尽管2024年公司面临行业去产能周期带来的经营压力，但随着光伏行业供需关系逐步改善，产业链价格回升，公司预计2025年将实现业绩企稳回升。

主要观点

1. N型电池出货占比持续提升

• 钧达股份于2022年底率先实现N型TOPCon电池大规模量产，截至2024年底，公司已拥有44GW N型电池产能。
• 2024年公司电池产品出货量达33.74GW，同比增长12.62%；其中N型电池出货量达30.99GW，占比超90%，同比增长50.58%。
• 据InfoLink数据统计，公司电池产品出货量排名全球第三，N型电池产品出货量保持行业领先。

2. 出海布局持续推进

• 公司海外销售占比从2023年的4.69%大幅增长至2024年的23.85%，在印度、土耳其、欧洲等主要海外市场占有率行业领先。
• 公司计划通过产能出海构建海外稀缺电池产能，辐射高价值市场需求，增强全球供应能力。

3. 行业前景乐观，盈利预测积极

• 预计公司2025-2027年营业收入分别为132.32亿元、170.37亿元、204.42亿元，年复合增长率显著。
• 归母净利润预测分别为886百万元、1,529百万元、1,868百万元，净利润率逐步提升。
• EPS预测分别为3.87元、6.67元、8.15元，当前股价对应PE分别为14.6倍、8.4倍、6.9倍，估值逐步下降。

关键信息

财务数据概览

• 2024年：营业收入99.52亿元，归母净利润-5.91亿元，每股收益-2.58元。
• 2025年：营业收入预测132.32亿元，归母净利润预测886百万元，每股收益预测3.87元。
• 2026年：营业收入预测170.37亿元，归母净利润预测1,529百万元，每股收益预测6.67元。
• 2027年：营业收入预测204.42亿元，归母净利润预测1,868百万元，每股收益预测8.15元。

财务指标变化

• 毛利率：从0.7%提升至15.3%（2025E），随后稳定在17.7%。
• 四项费用/营收：从7.4%降至6.5%。
• 净利率：从-5.9%提升至6.7%、9.0%、9.1%。
• ROE：从-15.2%提升至16.6%、19.5%、17.1%。
• 资产负债率：从76.4%下降至56.9%。
• 总资产周转率：从0.6提升至0.8。
• P/S：从1.3降至0.6。
• P/B：从3.3降至1.2。

风险提示

• 光伏需求不及预期
• 光伏行业竞争加剧
• 公司出海进度不及预期
• 原材料价格波动
• 汇率波动

投资建议

分析师张涵维持“买入”投资评级，认为公司N型电池出货量行业领先，出海布局持续推进，有望受益于光伏行业集中度提升，未来盈利前景乐观。

研究团队介绍

• 张涵：电力设备行业首席分析师，金融学硕士，中山大学理学学士，5年证券行业研究经验，曾获2022年第四届新浪财经金麒麟光伏设备行业最佳分析师。
• 臧天律：金融工程硕士，CFA、FRM持证人，上海交通大学金融本科，4年金融行业研究经验，覆盖光伏、储能领域。
• 罗笛箫：欧洲高等商学院硕士，西安交通大学能源与动力工程和金融双学位，研究方向为新能源风光储方向。

评级说明

• 股票投资评级：买入（＞20%）、增持（10%—20%）、中性（-10%—10%）、卖出（＜-10%）。
• 行业投资评级：推荐（＞10%）、中性（-10%—10%）、回避（＜-10%）。
• 以报告日后12个月内，个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。

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