20250421-国金证券-钧达股份-002865.SZ-组件封装引领光伏制造再全球化_独立电池片供应龙头迎价值重塑_9页_1mb

光伏制造再全球化背景下独立电池片龙头价值重塑分析

核心内容

在国际贸易环境波动加剧的背景下，光伏产业链再全球化的趋势日益明显，尤其是电池片环节，因其贴近终端需求，成为各国实现自主可控的重要方向。公司作为独立电池片供应龙头，在这一趋势中迎来价值重塑的机会。

主要观点

• 海外产能建设：公司计划在阿曼建设5GW光伏电池海外生产基地，一期投资2.8亿美元，预计2026年开始商业化生产，二期将根据一期进展审慎推进。此举旨在强化公司盈利弹性，应对美国本土进口电池片需求的增加。
• 盈利潜力：美国对等关税政策使得全球输美产能成本曲线更加陡峭，而公司阿曼产能作为低税率输美产能，预计盈利可达7美分/W以上，凸显其在全球化布局中的竞争优势。
• 技术迭代与成本优化：公司MoNo2系列N型TOPCon电池技术实现量产转换效率提升0.5%，双面率达90%，单瓦非硅成本降低约30%，显著优于同业。同时，公司积极布局HJT、钙钛矿叠层电池及xBC等技术，保持技术领先。
• 出货与市场表现：2024年公司电池片出货量达33.7GW，全球排名第三。N型出货占比超90%，海外营收占比提升至58%，显示公司国际化布局成效显著。
• 盈利改善：2025年一季度公司实现营业收入18.75亿元，环比增长7.14%；归母净利亏损收窄至-1.06亿元，环比减亏39%，显示公司经营韧性增强。
• 估值与评级：公司2025-2027年预计盈利分别为7.86/15.53/17.11亿元，对应EPS为3.43、6.78、7.47元，当前PE为12倍，维持“买入”评级。

关键信息

公司动态

• 公司发布H股发行聆讯后资料集，募集资金用于海外产能建设、技术研发、销售拓展及营运资金。
• 与北美光伏组件企业达成合作意向，拟于2025年采购1-2GW电池片，反映美国市场对电池片的需求旺盛。

技术与产品

• MoNo2系列N型TOPCon电池技术提升，双面率与转换效率显著，非硅成本下降。
• 持续推进HJT、钙钛矿叠层及xBC等技术的研发与量产，技术储备丰富。

市场表现

• 2024年电池片出货量同比增长12.6%，全球排名第三。
• 海外营收占比逐季提升，2025年一季度达到58%，显示国际化布局成效显著。

盈利与估值

• 2025-2027年盈利预测分别为7.86/15.53/17.11亿元，对应EPS分别为3.43/6.78/7.47元。
• 当前PE为12倍，未来PE有望降至6倍及5倍，估值空间充足。

风险提示

• 产业链价格波动风险
• 技术推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外贸易风险

盈利预测与财务数据

投资评级与市场反馈

• 评分1.22对应“买入”建议，显示市场对该公司的积极预期。
• 投资建议分为四个等级：买入（1分）、增持（2分）、中性（3分）、减持（4分）。

总结

公司作为独立电池片龙头，受益于光伏制造再全球化的趋势，其海外产能建设、技术迭代及成本优化显著提升了盈利能力和市场竞争力。在面对国际贸易壁垒和行业周期波动时，公司通过国际布局和技术创新，展现出较强的经营韧性和盈利修复能力，未来估值有望进一步提升，维持“买入”评级。