> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 钧达股份 (002865.SZ) 总结 ## 核心内容 钧达股份（002865.SZ）在2025年遭遇业绩下滑，全年营业收入同比下降23.36%，归母净利润亏损14.16亿元。然而，2026年第一季度公司实现经营性改善，归母净利润转正至1416.36万元，扭亏为盈，显示盈利底部修复的初步信号。 ## 主要观点 - **经营改善迹象明显**：2026Q1毛利率达13.5%，营业利润和归母净利润均实现转正，表明公司盈利能力有所回升。 - **海外市场表现突出**：2025年海外销售收入达38.64亿元，同比增长62.83%，收入占比提升至50.66%，成为公司主要增长引擎。 - **技术升级与高端产品布局**：公司持续推进N型TOPCon技术，电池平均量产转换效率超26%，并布局下一代TBC电池与钙钛矿叠层电池，提升技术竞争力。 - **商业航天与太空光伏拓展**：通过参股和收购方式进入商业航天领域，探索光伏技术在太空场景的应用，为公司打开第二增长曲线。 - **盈利预测积极**：预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为4.74亿元、10.87亿元和14.26亿元，对应EPS分别为1.52元、3.49元和4.58元，维持“买入”评级。 ## 关键信息 ### 财务数据概览 - **营业收入**：2025年为76.27亿元，同比下降23.4%；2026E预计为127.19亿元，同比增长66.7%。 - **归母净利润**：2025年亏损14.16亿元，2026E预计扭亏为盈，达4.74亿元，2027E和2028E分别预计为10.87亿元和14.26亿元。 - **毛利率**：2025年为-1.3%，2026E预计提升至11.7%。 - **净利率**：2025年为-18.6%，2026E预计为3.7%，逐步改善。 - **EPS**：2025年为-4.55元/股，2026E为1.52元/股，2027E为3.49元/股，2028E为4.58元/股。 - **P/E**：2026E为53.0倍，2027E为23.1倍，2028E为17.6倍。 - **P/B**：2026E为6.1倍，2027E为4.8倍，2028E为3.8倍。 - **EV/EBITDA**：2026E为16.0倍，2027E为10.0倍，2028E为7.6倍。 ### 营收与利润趋势 | 年份 | 营收（亿元） | 营收增长率yoy(%) | 归母净利润（亿元） | 归母净利润增长率yoy(%) | |------|-------------|------------------|---------------------|------------------------| | 2024A | 99.52 | -46.7 | -5.91 | -172.5 | | 2025A | 76.27 | -23.4 | -14.16 | -139.5 | | 2026E | 127.19 | 66.7 | 4.74 | 133.5 | | 2027E | 151.32 | 19.0 | 10.87 | 129.4 | | 2028E | 165.24 | 9.2 | 14.26 | 31.2 | ### 资产与负债情况 | 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 资产总计 | 16459 | 16402 | 18710 | 20747 | 22784 | | 流动负债 | 6377 | 7164 | 9184 | 10235 | 10945 | | 负债合计 | 12572 | 12743 | 14614 | 15565 | 16175 | | 资产负债率 | 76.4% | 77.7% | 78.1% | 75.0% | 71.0% | ### 现金流情况 | 项目 | 2024A（百万元） | 2025A（百万元） | 2026E（百万元） | 2027E（百万元） | 2028E（百万元） | |-------|------------------|------------------|------------------|------------------|------------------| | 经营活动现金流 | 654 | -486 | 2481 | 2576 | 2737 | | 投资活动现金流 | -867 | -498 | -141 | -124 | -115 | | 筹资活动现金流 | 176 | 1390 | -230 | -173 | -173 | | 现金净增加额 | -34 | 377 | 2072 | 2280 | 2450 | ## 风险提示 - 光伏电池片价格波动 - 行业竞争加剧 - 原材料价格波动 ## 投资评级说明 - **股票评级**：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上） - **行业评级**：增持/中性/减持（根据行业指数相对涨幅划分） ## 股票信息 | 项目 | 数据 | |-------|------| | 行业 | 光伏设备 | | 前次评级 | 买入 | | 收盘价（2026年4月30日） | 80.65元 | | 总市值（百万元） | 25,103.61 | | 总股本（百万股） | 311.27 | | 自由流通股（%） | 98.19 | | 30日日均成交量（百万股） | 16.46 | ## 估值比率 | 项目 | 2026E | 2027E | 2028E | |-------|-------|-------|-------| | P/E | 53.0 | 23.1 | 17.6 | | P/B | 6.1 | 4.8 | 3.8 | | EV/EBITDA | 16.0 | 10.0 | 7.6 | ## 技术与市场布局 - **海外市场**：公司已在印度、土耳其、欧洲等重点区域建立市场份额领先地位，推进本地化产能建设。 - **技术升级**：聚焦N型TOPCon技术，提升电池转换效率至26%以上，同时布局TBC电池与钙钛矿叠层电池。 - **商业航天**：通过参股与收购方式进入商业航天领域，探索太空光伏应用场景，拓展第二增长曲线。 ## 总结 钧达股份在2025年经历业绩下滑，但2026Q1实现盈利转正，显示经营改善迹象。公司通过海外市场拓展、技术升级与高端产品布局，逐步恢复盈利能力，未来成长空间广阔。预计2026-2028年公司业绩将持续改善，归母净利润显著增长，EPS逐步提升，维持“买入”评级。然而，光伏行业价格波动、竞争加剧与原材料成本变动仍是主要风险。