20260503-国盛证券有限责任公司-钧达股份-002865.SZ-业绩底部修复_海外市场与高端应用打开弹性_3页_622kb

钧达股份 (002865.SZ) 总结

核心内容

钧达股份（002865.SZ）在2025年遭遇业绩下滑，全年营业收入同比下降23.36%，归母净利润亏损14.16亿元。然而，2026年第一季度公司实现经营性改善，归母净利润转正至1416.36万元，扭亏为盈，显示盈利底部修复的初步信号。

主要观点

• 经营改善迹象明显：2026Q1毛利率达13.5%，营业利润和归母净利润均实现转正，表明公司盈利能力有所回升。
• 海外市场表现突出：2025年海外销售收入达38.64亿元，同比增长62.83%，收入占比提升至50.66%，成为公司主要增长引擎。
• 技术升级与高端产品布局：公司持续推进N型TOPCon技术，电池平均量产转换效率超26%，并布局下一代TBC电池与钙钛矿叠层电池，提升技术竞争力。
• 商业航天与太空光伏拓展：通过参股和收购方式进入商业航天领域，探索光伏技术在太空场景的应用，为公司打开第二增长曲线。
• 盈利预测积极：预计公司2026-2028年归母净利润将显著增长，分别为4.74亿元、10.87亿元和14.26亿元，对应EPS分别为1.52元、3.49元和4.58元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2025年为76.27亿元，同比下降23.4%；2026E预计为127.19亿元，同比增长66.7%。
• 归母净利润：2025年亏损14.16亿元，2026E预计扭亏为盈，达4.74亿元，2027E和2028E分别预计为10.87亿元和14.26亿元。
• 毛利率：2025年为-1.3%，2026E预计提升至11.7%。
• 净利率：2025年为-18.6%，2026E预计为3.7%，逐步改善。
• EPS：2025年为-4.55元/股，2026E为1.52元/股，2027E为3.49元/股，2028E为4.58元/股。
• P/E：2026E为53.0倍，2027E为23.1倍，2028E为17.6倍。
• P/B：2026E为6.1倍，2027E为4.8倍，2028E为3.8倍。
• EV/EBITDA：2026E为16.0倍，2027E为10.0倍，2028E为7.6倍。

营收与利润趋势

资产与负债情况

现金流情况

风险提示

• 光伏电池片价格波动
• 行业竞争加剧
• 原材料价格波动

投资评级说明

• 股票评级：买入（相对同期基准指数涨幅在15%以上）
• 行业评级：增持/中性/减持（根据行业指数相对涨幅划分）

股票信息

估值比率

技术与市场布局

• 海外市场：公司已在印度、土耳其、欧洲等重点区域建立市场份额领先地位，推进本地化产能建设。
• 技术升级：聚焦N型TOPCon技术，提升电池转换效率至26%以上，同时布局TBC电池与钙钛矿叠层电池。
• 商业航天：通过参股与收购方式进入商业航天领域，探索太空光伏应用场景，拓展第二增长曲线。

总结

钧达股份在2025年经历业绩下滑，但2026Q1实现盈利转正，显示经营改善迹象。公司通过海外市场拓展、技术升级与高端产品布局，逐步恢复盈利能力，未来成长空间广阔。预计2026-2028年公司业绩将持续改善，归母净利润显著增长，EPS逐步提升，维持“买入”评级。然而，光伏行业价格波动、竞争加剧与原材料成本变动仍是主要风险。