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钧达股份 (002865) 2025年报点评总结

核心内容

钧达股份（002865）在2025年面临短期盈利压力，但积极布局海外电池市场与商业航天领域，展现出较强的长期发展潜力。公司整体业务结构正在转型，未来增长点逐步显现。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 2025年营收：76.3亿元，同比下降23.36%。
• 2025年归母净利润：-14.2亿元，同比下降139.51%。
• 2025年扣非净利润：-16.4亿元，同比下降46.7%。
• 2026年预测营收：155.7亿元，同比增长104.13%。
• 2026年预测归母净利润：41.3亿元，同比增长129.14%。
• 2027年预测归母净利润：82.0亿元，同比增长98.85%。
• 2028年预测归母净利润：114.1亿元，同比增长39.03%。

2. 盈利承压与成本控制

• 毛利率：2025年为-1.33%，同比下滑2.1个百分点。
• 净利率：2025年归母净利率为-18.56%，同比下滑12.6个百分点。
• Q4数据：营收19.5亿元，环比增长11.2%；但归母净利润-10亿元，环比下降542.3%，主要受资产减值计提影响。

3. 海外业务增长

• 海外收入占比：从2024年的23.85%提升至2025年的50.66%，成为海外电池核心供应商。
• 产能布局：与土耳其客户共建高效电池项目，预计2026年第一季度投产出货。
• 技术优势：TBC效率提升至26.6%，钙钛矿叠层电池小面积效率达33.53%，处于行业领先水平。

4. 商业航天布局

• 参股星翼芯能：现金出资3千万元，获得16.67%股权。
• 合作CPI膜技术：与星翼芯能及相关方成立合资企业，生产CPI膜及与晶硅电池结合的产品。
• 投资卫星企业：通过上海复遥星河持股60%，全资控股子公司上海巡天千河，覆盖卫星研制、通信、遥感、数据处理、系统集成等全链条。

5. 财务状况

• 费用控制：2025年期间费用7.2亿元，同比下降2.4%；费用率9.5%，同比上升2个百分点。
• 现金流：2025年经营性现金流-4.9亿元，同比下滑174.2%；但Q4经营性现金流转正，为3.7亿元。
• 现金储备：2025年末货币资金及交易性金融资产合计50亿元，现金充沛。
• 资产负债率：2025年为76.38%，2026年预计为77.69%，但后续有望下降。

6. 财务预测与估值

• P/E（现价 & 最新股本摊薄）：2025年为16.09倍，2026年预计55.21倍，2027年预计27.76倍，2028年预计19.97倍。
• P/B（现价）：2025年为5.85倍，2026年预计3.35倍，2027年预计3.00倍，2028年预计2.62倍。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于公司技术领先、海外市场份额提升及商业航天布局。

关键信息

• 短期挑战：2025年因行业竞争激烈和资产减值计提，公司出现阶段性亏损。
• 长期机遇：海外电池业务占比持续提升，技术领先优势明显；商业航天布局为公司开辟第二增长曲线。
• 财务稳健：在手现金充足，资产负债率虽高但可控，现金流有望在2026年改善。
• 盈利预测：2026-2028年归母净利润预计分别为41.3亿、82.0亿、114.1亿元，增速显著。

风险提示

• 行业竞争加剧：电池行业竞争激烈，可能对盈利能力造成压力。
• 原材料价格波动：可能影响成本结构和毛利率表现。

结论

钧达股份在2025年面临短期盈利压力，但通过积极拓展海外市场和布局商业航天，公司正逐步实现业务转型和增长。技术优势与战略投资为未来业绩提升奠定基础，预计2026年起盈利将显著改善，长期发展潜力值得期待。