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产品及销售区域结构优化，盈利改善进入右侧区间

核心内容

公司于2025年3月17日发布2024年报，全年实现营业收入99.5亿元，同比下降46.7%；归母净利润-5.9亿元，同比大幅亏损。尽管整体业绩承压，但Q4单季度实现营业收入17.5亿元，环比下降4.3%；归母净利润-1.7亿元，环比减亏。公司盈利状况已出现明显改善，主要得益于海外业务占比提升和产品结构优化。

主要观点

产品结构优化

• 公司电池产品出货量达33.7GW，同比增长12.6%，其中N型电池出货31.0GW，占比超90%，同比增长50.6%。
• 2024年Q4公司电池出货7.3GW，N型占比100%，保持全球第一。
• 公司持续导入降本增效工艺，TOPCon电池平均量产转换效率提升0.5%，单瓦非硅成本降低30%，推动盈利能力修复。

销售区域优化

• 2024年公司海外销售占比23.9%，同比提升19.2个百分点，Q4海外占比达49.1%，环比提升14.4个百分点。
• 海外市场表现强劲，尤其在印度、土耳其、欧洲等地市占率高。
• 公司计划在阿曼建设高效电池产能，辐射美国等高盈利市场，预计未来将带来显著盈利贡献。

盈利能力改善

• Q4毛利率为2.8%，环比转正；净利率为-10.0%，环比修复3.7个百分点。
• 210RN电池片价格连续四周上涨至0.32元/W，涨幅达14%，头部厂商已接近盈亏平衡。
• 随着产业链价格回暖和供需改善，公司作为TOPCon电池龙头，盈利修复弹性显著。

关键信息

盈利预测

财务表现

• 2024年公司营收和净利润均出现下滑，但Q4盈利状况明显改善。
• 2025年公司营收预计增长36.98%，归母净利润增长315.75%，净利率提升至9.4%。
• 公司经营性现金流表现良好，2025年预计达10.14元/股，显示现金流管理能力增强。

资产结构

• 流动资产占比逐年提升，2025年预计达40.1%，非流动资产占比59.9%。
• 固定资产持续增长，2027年预计达10,276百万元，支撑产能扩张。
• 负债率逐年下降，2027年预计为60.12%，显示财务结构逐步优化。

风险提示

• 产业链价格波动风险
• 技术推进不及预期
• 行业竞争加剧
• 海外贸易风险

投资评级

• 当前市场相关报告平均投资建议评分为1.09，对应“增持”评级。
• 公司未来盈利有望持续改善，PE逐步下降，估值趋于合理。

附录：三张报表预测摘要

损益表

现金流量表

资产负债表

比率分析

投资建议

• 公司盈利改善已明确进入右侧区间，未来有望持续修复。
• 海外市场拓展和产品结构优化是公司盈利改善的关键驱动因素。
• 估值合理，PE逐步下降，投资价值显现。
• 维持“买入”评级，预计未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。