20220818-安信证券-今世缘-603369.SH-V系引领结构升级_治理改革一马当先_14页_791kb

今世缘（603369.SH）投资分析总结

核心内容

今世缘作为江苏白酒行业的重要企业，正经历战略升级和组织改革，以提升市场竞争力和盈利能力。2022年8月18日发布的分析报告指出，公司通过V系产品的战略升级，重点发展V3，推动消费者培育和渠道优化。同时，新董事长顾祥悦上任后，积极推行改革，提升公司治理水平，并通过股权激励计划增强员工积极性，为公司长期发展注入动力。

主要观点

1. V系引领结构升级，战略定位拔高

• 特A+产品增长显著：2021年今世缘特A+类产品营收达41.65亿元，同比增长35.71%，占总收入的65.02%。
• V3为核心大单品：V3是V系的重点产品，受到公司高度重视，渠道利润率10%，高于M6+的6%，经销商推广动力强。
• 组织架构改革：2022年6月，公司对V系事业部进行改革，包括调整广告投放重点、建立终端联盟体等。
• 市场潜力大：V3在销售口径下2021年营收为4.5亿元，增长空间充足，未来增长潜力有望持续释放。

2. 新董事长推动改革，股权激励提振士气

• 领导层交接顺利：新董事长顾祥悦具有丰富的政府工作背景，上任后推进多项改革，包括招聘人才、开展百日大会战、优化组织架构等。
• 股权激励落地：2022年7月，公司发布股权激励计划，授予期权770万份，行权价格56.24元/份，高于当前股价，体现管理层对公司业绩的信心。
• 业绩考核条件提升：考核指标包括营收、净利润、净资产收益率等，要求逐年提升，以确保公司中长期业绩的高成长性。

3. 苏酒市场格局清晰，次高端竞争激烈

• 苏酒市场地位：江苏市场为全国第二大白酒流通市场，区域地产酒深耕次高端，全国化品牌占据高端。
• 次高端市场：2021年市场规模占比32%，其中500-800元价格带为未来主流市场，今世缘V3和洋河M6+为主要竞争产品。
• 区域市场表现：四开在南京市场表现突出，V3有望对标600元价格带，逐步扩大市场份额。

关键信息

财务预测与估值

• 收入与利润：预计2022-2024年收入增速分别为22.83%、24.18%、25.69%，净利润增速分别为16.38%、16.15%、16.36%。
• 投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价60.26元，相当于2022年32倍动态市盈率。
• 财务指标：2022年净利润为2,361.5百万元，每股收益1.88元；市净率（PB）为5.2倍，市盈率（PE）为24.7倍。

风险提示

• 疫情反复：可能影响白酒消费。
• 经济下行：对白酒行业造成压力。
• 竞争格局恶化：次高端市场竞争加剧。

结论

今世缘在V系产品的推动下，实现产品结构的持续升级，同时通过股权激励计划激发内部活力。公司积极改革组织架构和市场策略，以提升运营效率和盈利能力。在苏酒市场中，今世缘与洋河形成次高端双雄格局，V3作为战略重点产品，有望在未来实现显著增长。当前估值合理，投资评级为“买入-A”，具备较高的成长性和投资价值。然而，需关注疫情反复、经济下行及竞争加剧等风险因素。