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公司总结：拓展电表海外市场，打造东部分布式光伏龙头

公司简介

公司是国内领先的用电设备及用电信息采集系统企业，产品销往超过30个国家和地区。公司自2014年起布局分布式电站建设运营，已并网电站接近1GW，储备项目超过1GW。公司同时是国内一线电表生产商，2015年和2016年国网智能电表招标中分别排名第一和第三，2016年首次参加南网招标并取得第一名。

核心内容与主要观点

海外市场拓展

• 公司与全球领先的电能表计公司兰吉尔合作，拓展全球市场。
• 通过控股立陶宛ELGAMA公司，建立欧洲直销渠道，2017年海外电表业务有望实现跨越式发展。
• 公司海外电表收入在2016年达到8853万元，同比增长90%。

东部分布式光伏发展

• 公司以江苏为中心，布局安徽、山东、辽宁等中东部地区，打造“东部最大分布式光伏电站运营商”。
• 2016年公司发电业务贡献毛利3.5亿，毛利率超过70%。
• 2017年、2018年规划新增装机分别为500MW和500MW，光伏发电将成为业绩重要支撑。

产业链协同效应

• 公司新建600MW N型双面单晶组件产线，N型电池转换效率达21.5%，搭配双面发电技术可提升20-30%发电量。
• 公司与通威、华为、隆基等上下游企业签订战略合作协议，有效控制运营成本。

关键信息

业绩预测

• 2017-2019年EPS分别为0.43元、0.58元、0.71元。
• 预计2017年公司合理P/E估值为20-25倍，目标价为8.5元，首次给予“增持”评级。

营收与利润

• 2017年营业收入预计为34.42亿元，同比增长10.52%。
• 2017年净利润预计为7.5亿元，同比增长58.37%。

毛利率与成本控制

• 2017年公司整体毛利率预计为41.40%，光伏发电毛利率预计为71%。
• 公司2016年资产负债率为35%，显著低于同业。

风险提示

• 海外电表市场拓展不达预期。
• 分布式电站建设不达预期。

市场数据

• 总股本17.64亿股，总市值135.83亿元。
• 2016年股价波动较大，一年内最低6.41元，最高45.48元。
• 近3月换手率33.92%。

分析师信息

• 刘锐，执业证书编号：S0930517030002，联系方式：021-22169116，liur@ebscn.com。

公司战略与市场前景

• 公司通过“一体六翼”战略，定位为东部分布式光伏龙头。
• 随着国家政策支持和市场增长，分布式光伏项目具有较高的盈利能力。
• 公司在中东部地区拥有多个合作项目，如合肥经济技术开发区、上海国际汽车城等，项目规模较大。

产业链与技术优势

• 公司在光伏组件、逆变器、电站运维等方面与多家企业达成战略合作。
• 引入优秀研发团队，掌握N型单晶双面太阳能电池核心技术。

估值与投资建议

• 相对估值方面，公司2017年P/E为18倍，低于行业平均水平。
• 投资建议为“增持”，目标期限为6个月。

关键指标

• 2017年收入增长率预计为10.52%，净利润增长率预计为58.37%。
• 2017年公司毛利率预计为41.40%，ROE预计为8.51%。

总结

公司通过与兰吉尔的战略合作和控股ELGAMA，加速拓展海外市场，同时聚焦中东部地区，打造分布式光伏龙头。公司具备较强的资本实力和产业链协同效应，预计2017年-2019年业绩将显著增长，毛利率和盈利能力保持领先。公司估值合理，具备投资价值，建议增持。