20150203-上海证券-林洋能源-601222.SH-分布式光伏拓展值得重点期待_16页_673kb

江苏林洋电子股份有限公司总结

核心内容

江苏林洋电子股份有限公司是一家专注于电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品等领域的国内龙头企业，同时积极布局分布式光伏业务。公司自2013年起涉足光伏运营，并逐步拓展至LED等领域，展现出多元化发展的战略方向。2015年2月3日发布的报告指出，公司未来在分布式光伏业务上具有较大增长潜力，且融资计划已启动，为光伏项目发展提供资金保障。

主要观点

• 分布式光伏业务成为增长核心：公司已签订分布式光伏项目投资协议超过1.5GW，其中预计2015年春节前并网80MW。公司计划在2015年开发超200MW分布式光伏项目，且未来两年新增装机目标为200-300MW，预计2016年分布式光伏电站总量将达800MW。
• 融资计划顺利推进：公司拟通过非公开发行股票募集不超过18亿元资金，用于建设200MW集中式和80MW分布式光伏电站。加上公司现有流动资金，预计资金总额约30.5亿元，可支撑超过1.5GW的光伏电站开发规模。
• 电表业务稳定增长：公司电表业务市场占有率稳定在6%-8%，位居全国前三。2014年国网中标同比增长36.09%，部分订单将结转至2015年，确保电表业务增长约20%。未来2-3年将进入智能电表集中更新期，国内电表市场仍将保持稳定增长。
• LED业务逐步放量：公司通过代工模式切入欧普、欧特朗等厂商供应链，LED业务预计在2014年实现超过1.2亿元营收，毛利率约13%，工程毛利率约30%，净利率约20%。公司正通过提高代工比例，拓展为ODM制造商。

关键信息

公司概况

• 主营业务：电子式电能表、用电信息管理系统及终端产品、LED系列产品、光伏系列产品。
• 市场地位：国内电表行业前三，拥有“KD”、“林洋”著名商标，产品获得多项国际认证。
• 研发能力：建有“国家博士后科研工作站”、“国家级电能表检测与校准实验室”等高规格平台。
• 主要股东：启东市华虹电子有限公司（57.44%）、南通华强投资有限公司（6.59%）、虞海娟（2.29%）等。

融资与光伏项目

• 定增计划：拟募集不超过18亿元资金用于建设200MW集中式和80MW分布式光伏电站。
• 项目储备：公司已储备超过1.5GW分布式光伏项目，其中在山东、江苏、安徽等地均有布局。
• 合作项目：与东平开发区管委会、连云港灌南县人民政府、宿州市政府等达成战略合作，涉及屋顶分布式、农光互补、渔光互补等多种形式。
• 已并网项目：控股69%的内蒙古乾华农业发展有限公司建设的200MW地面电站，首期100MW已成功并网发电。

电表业务

• 招标情况：2014年国网中标同比增长36.09%，部分订单将结转至2015年。
• 市场预期：预计2015年电表业务营收增长约20%，未来2-3年仍将保持稳定增长。
• 毛利率：电表业务毛利率约38%，在行业处于较高水平。

LED业务

• 代工产能：每月约60万套LED光源产品代工产能。
• 合作模式：与三星等先进厂商合作，提升设计与制造能力，逐步从项目模式向ODM模式转变。
• 毛利率：LED业务毛利率约13%，工程毛利率约30%，净利率约20%。

盈利预测

风险提示

• 电力行业依赖度高：公司业绩高度依赖电力行业发展，若政策或行业波动，将影响公司发展。
• 电网建设投资影响：电网投资规模与速度对电表业务影响较大，若投资放缓，将影响市场需求。
• 分布式光伏项目风险：融资需求与政策支持存在不确定性，可能影响项目推进速度。
• 市场竞争加剧：传统电表业务面临其他企业的竞争，需持续提升技术与品牌优势。

结论

公司作为国内电表行业龙头，电表业务提供稳定现金流与业绩支撑，同时积极拓展分布式光伏业务，储备项目充足，未来发展潜力巨大。报告认为公司未来6个月“增持”评级，预计2015年光伏发电将为公司贡献4.8亿元收入，成为利润增长的主要来源。公司具备较强的融资能力与项目拓展能力，有望在光伏领域持续发力，推动业绩与估值双提升。