2017-拓展电表海外市场，大力打造东部分布式龙头_22页-2mb

林洋能源（601222.SH）详细总结

核心内容

林洋能源是一家国内领先的电力设备及新能源企业，专注于电表和光伏电站的开发与运营。公司产品销往超过30个国家和地区，是国内一线电表生产商，2015年和2016年国网智能电表招标中分别排名行业第一和第三，2016年首次参与南网招标并获得第一。公司还通过控股立陶宛ELGAMA公司，拓展欧洲市场。

主要观点

1. 海外市场拓展

   • 公司与全球领先的电表企业兰吉尔合作，拓展海外市场。
   • 2016年海外电表收入同比增长90%，预计2017年海外电表业务将实现跨越式发展。
   • 欧洲市场需求强劲，英国、法国、西班牙等国家将全面启动智能电表安装，公司有望从中受益。

2. 分布式光伏发展

   • 公司2014年开始布局分布式光伏，已并网电站接近1GW，储备项目超过1GW。
   • 2017年计划新增装机500MW，2018年有望新增500MW以上，预计全年新增装机8-10GW。
   • 公司在江苏、安徽、山东等地区积极拓展分布式光伏项目，与政府、产业园区及大型工商业企业合作。
   • 公司通过“自发自用”模式获得更高收益，度电补贴维持在0.42元/kWh，且不受规模限制。

3. 产业链布局与协同效应

   • 公司与通威、华为、隆基等上下游企业签订战略合作协议，提升经营效率和成本控制能力。
   • 公司新建600MW N型双面单晶组件产线，N型电池转换效率高达21.5%，可提升发电量20-30%。
   • 公司光伏发电业务毛利率高达71%，显著高于行业平均水平。

4. 估值与投资建议

   • 2017-2019年EPS预计分别为0.43元、0.58元、0.71元。
   • 取2017年20倍PE水平，目标价为8.5元，首次给予“增持”评级。
   • 公司估值合理，2017年P/E为18倍，低于行业平均水平。

关键信息

• 公司简介

  • 公司是国内电表及用电信息采集系统龙头企业，产品销往30多个国家和地区。
  • 2014年开始布局分布式光伏，已并网电站接近1GW，储备项目超过1GW。

• 海外市场拓展

  • 公司与兰吉尔合作，拓展全球市场，控股ELGAMA公司，建立欧洲直销渠道。
  • 2016年海外电表收入达8853万元，同比增长90%。
  • 欧洲市场需求强劲，公司有望受益于南网招标和海外项目。

• 分布式光伏发展

  • 2016年新增装机4.2GW，累计装机近10GW。
  • 2017年一季度新增装机2.4GW，同比增长151%。
  • 公司在江苏、安徽、山东等地拓展分布式光伏项目，与政府、产业园区合作。

• 产业链布局

  • 公司与通威、华为、隆基等企业签订战略合作协议，保证关键材料与设备供应。
  • 新建600MW N型双面单晶组件产线，提升转换效率和发电量。

• 估值与投资建议

  • 2017-2019年EPS预计分别为0.43元、0.58元、0.71元。
  • 目标价为8.5元，首次给予“增持”评级。
  • 公司估值合理，2017年P/E为18倍，低于行业平均水平。

风险提示

1. 海外电表市场拓展不达预期。
2. 分布式建设不达预期，优质屋顶资源稀缺。

业绩预测与估值指标

相关研报

1. 智能电表：海外市场加速开拓、国内市场明年有望触底回升

   • 国家电网智能电表覆盖率已超过90%，2018年预计出现回升。
   • 南网2016年招标1314万台智能电表，预计2017-2020年每年招标不低于1500万台。
   • 公司在南网招标中市占率接近7%，中标金额达2.42亿。

2. “一体六翼”打造东部分布式龙头

   • 公司董事长具备多年光伏行业经验，公司回归光伏行业，制定“一体六翼”战略。
   • 公司在江苏、安徽、山东等地拓展分布式光伏项目，与政府、产业园区合作。
   • 公司通过非公开发行股票补充资金，2016年资产负债率35%，显著低于同业。

3. 发行可转债助力分布式建设，新建N型单晶产线降低电站成本

   • 公司发行可转债，募集资金30亿，其中23亿用于电站开发，7亿用于N型单晶产线建设。
   • 公司N型电池转换效率21.5%，应用双面发电技术，提升发电量20-30%。
   • 公司光伏电站建设成本7.5元/瓦，内部收益率约为8.5%。

投资建议

• 公司作为国内最大电表制造商和分布式光伏电站运营商，具备较强的市场竞争力。
• 海外市场拓展和国内分布式光伏发展将推动公司业绩增长。
• 公司估值合理，2017年P/E为18倍，低于行业平均水平。
• 首次给予“增持”评级，目标价为8.5元。