20171023-新时代证券-林洋能源-601222.SH-首次覆盖报告_分布式运营龙头_N型双面高效电池或成为新亮点_11页_1mb

江苏林洋能源股份有限公司首次覆盖报告总结

核心内容

江苏林洋能源股份有限公司是一家在新能源领域具有领先地位的企业，业务涵盖智能电表、光伏及节能板块。公司凭借在智能电表和分布式光伏业务上的卓越表现，成为行业内的佼佼者。同时，公司正积极布局海外市场，并在N型双面高效电池领域进行技术创新，以提升产品竞争力和市场占有率。

主要观点

智能电表业务领先，海外市场增长显著

• 国内业务表现：2017年上半年，公司中标金额约7.39亿元，中标金额和数量均为行业前茅。其中，国家电网中标约1.66亿元，南方电网中标约5.74亿元。
• 海外市场拓展：公司已在中东、亚太、欧洲和拉美等市场布局，2017年海外销售2485万美元，同比增长1203.75%，在手订单近5000万美元。预计2018年海外市场同比增长50%。
• 毛利率变化：国内智能电表毛利率在2017年为34.8%，海外毛利率约为25%。未来随着行业回暖，毛利率有望回升。

分布式光伏业务持续增长，成为主要业绩增长点

• 业务规模：公司设计、在建及运营的光伏电站装机容量超过1.5GW，其中已并网1124MW，分布式光伏占比达91.3%。
• 收入与利润：2017年上半年光伏发电收入达6.49亿元，毛利润3.94亿元，同比增长显著。分布式光伏业务预计未来每年保持300-500MW的开发规模，收入持续增长。
• 合作与政策支持：公司与中广核、法国ENGIE等国际企业合作，进一步巩固其在分布式光伏领域的领先地位。国家政策补贴支持为分布式光伏发展提供动力，尤其在农村地区具有广阔前景。

N型双面高效电池技术提升发电效率，引领行业革新

• 技术优势：公司自主研发的N型双面电池单面转换效率达20%，结合背面增益，发电总量可提升10%-30%。
• 产能规划：2017年公司预计可实现370MW的N型双面电池产能，2018年有望达到800MW，未来产能有望达2.6GW。
• 市场定位：产品定位于高端市场，符合国家“领跑者计划”要求，有助于推动光伏平价上网。

关键信息

• 2017年业绩：公司2017年上半年营业总收入15.6亿元，同比增长8.92%；归属于上市公司股东的净利润3.37亿元，同比增长107%。
• 财务预测：
  • 2017-2019年EPS：0.40元、0.49元、0.60元
  • 2017-2019年P/E：21.2倍、17.3倍、14.2倍
  • 2017-2019年净利润：7.05亿元、8.64亿元、10.51亿元
• 投资建议：给予“推荐”评级，预计未来三年公司业绩稳步增长。
• 风险提示：市场竞争加剧、智能电表毛利率下滑。

财务数据概览

投资评级说明

• 推荐：未来6-12个月，公司股价预计超越行业平均回报10%-20%。
• 中性：公司股价与行业平均回报相当。
• 回避：公司股价预计低于行业平均回报10%及以上。

图表目录

• 图表1：2016年公司产品营业收入分布情况
• 图表2：2016年公司产品毛利分布情况
• 图表4：中国大陆收入毛利率及国外收入毛利率对比情况
• 图表5：公司设计、在建及运营光伏电站装机情况
• 图表6：未来光伏发电营业收入和收入增长率预测
• 图表7：目前市场电池类型转换效率与特性

附：财务预测摘要

• 资产负债表：公司资产总计从2015年的7024百万元增长至2019年的15144百万元。
• 现金流量表：公司2017年预计现金净增加额为-1820百万元，但未来三年现金流有望改善。
• 利润表：公司净利润预计从2017年的724百万元增长至2019年的1097百万元。
• 财务比率：公司毛利率、净利率、ROE等关键财务指标持续优化，估值比率逐步下降。

总结

江苏林洋能源股份有限公司在智能电表和分布式光伏业务上表现突出，海外市场拓展迅速，N型双面高效电池技术引领行业革新。公司未来业绩增长可期，但需关注市场竞争和毛利率变化等风险因素。