20140822-广发证券-林洋能源-601222.SH-电表平稳增长_静待分布式和LED爆发_20页_1mb

林洋电子（601222.SH）总结

公司概况

林洋电子是智能电网计量产品和终端类产品行业的重要企业，自1995年成立以来，专注于智能电表的研发、生产和销售，并逐步拓展至分布式光伏和LED领域。公司于2010年上市，营收保持年均20%以上的复合增长。

核心内容

公司未来发展将呈现“智能、节能、新能源”三轮驱动的格局，其中电表业务作为传统优势，保持稳定增长；分布式光伏和LED业务作为新增长点，发展潜力巨大。

主要观点

1. 电表业务：公司是行业龙头企业，2013年提出“三轮驱动”战略，进军分布式光伏和LED领域。2014年上半年业绩表现良好，全年业绩有保障。海外市场开拓初显成效，盈利仍有提升空间。
2. 分布式光伏业务：公司积极布局分布式光伏领域，确立了可靠的商业模式。预计2014-2016年新增建设持有规模分别为90MW、200MW、300MW，EPC建设规模分别为60MW、100MW、150MW。预计2014-2016年分布式业务将贡献净利润0.51亿元、1.21亿元、2.36亿元。
3. LED业务：公司LED业务通过市政工程和ODM双轮驱动，盈利较强。预计2014-2016年LED业务收入分别为3亿元、6亿元、9亿元，净利润分别为3750万元、6400万元、1.02亿元。
4. 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为1.34元、1.69元、2.01元，合理价值为30元，给予“买入”评级。

关键信息

• 市场表现：公司2014年合理价值为30元，当前价格为24.95元，预计未来表现强于大盘15%以上。
• 财务数据：
  • 营业收入：预计2014-2016年分别为28.01亿元、36.38亿元、47.26亿元。
  • 净利润：预计2014-2016年分别为4.76亿元、5.99亿元、7.14亿元。
  • EPS：预计2014-2016年分别为1.34元、1.69元、2.01元。
  • 估值指标：P/E分别为18.62、14.79、12.41；P/B分别为2.94、2.50、2.12；EV/EBITDA分别为10.73、7.32、5.22。
• 风险提示：
  • 电表及终端竞争加剧；
  • 分布式光伏和LED进展低于预期。

业务模式

• 分布式光伏：公司与电网及工业园区合作，采用EPC和电站持有运营两种模式，具有资金实力和成本控制优势。
• LED业务：公司通过ODM和市政工程拓展市场，与三星合作增强技术实力和市场拓展能力。

市场前景

• 分布式光伏：未来将成为光伏产业的主要方向，政策支持和市场潜力巨大。
• LED行业：受益于政策推动和成本下降，市场需求持续增长。

未来发展

公司未来三年增长空间明确，电表业务保持稳定，分布式和LED业务将成为主要增长点，推动公司盈利持续提升。