20180328-渤海证券-林洋能源-601222.SH-分布式光伏电站模式清晰_N型电池助增长_23页_1mb

林洋能源（601222）深度报告总结

核心内容

林洋能源是一家正在全球化的能源服务商，业务涵盖智能电表、节能、新能源等领域。公司凭借在智能电表和分布式光伏电站方面的优势，正迎来业务增长的重要阶段。分析师刘琦对林洋能源给予“增持”评级，认为其2018年智能电表业务将稳定增长，分布式光伏业务模式清晰，N型双面电池技术已实现量产，预计对业绩带来积极影响。

主要观点

• 智能电表业务增长潜力大：国家电网智能电表2018年将进入替换周期，南方电网自2016年起智能电表招标增长迅速，海外市场空间广阔，林洋能源的智能电表业务将受益于这些因素。
• 分布式光伏电站“冠县模式”优势明显：公司通过与政府合作，利用公共屋顶资源建设分布式光伏电站，有效降低弃光限电风险，提升电站效益，并具有良好的示范作用。
• N型双面电池技术领先：公司N型双面电池发电效率高，发电量较单面电池可提高10%~30%，并已开始量产，未来三年计划达到23%转换效率和380W组件功率，显著提升光伏电站盈利能力。
• 公司财务表现良好：预计2017-2019年营业收入分别为36.41亿、51.77亿、66.47亿元，净利润分别为7.49亿、10.95亿、13.89亿元，EPS分别为0.42元、0.62元、0.79元，对应估值分别为18倍、12倍、10倍，具备投资价值。

关键信息

智能电表业务

• 国家电网智能电表覆盖率已接近100%，2018年将进入替换周期，林洋能源作为行业领先企业，受益于这一趋势。
• 南方电网智能电表覆盖率不足40%，2016年以来招标增长迅速，预计2018年招标量将维持增长。
• 海外市场空间大，公司与兰吉尔集团、ENGIE集团等国际企业合作，拓展海外市场，2017年海外收入同比增长1203.75%，达到2485万美元。

分布式光伏电站业务

• 公司分布式光伏装机量增长迅速，2017年在手储备项目超1GW，主要集中在中东部地区，弃光限电风险较低。
• “冠县模式”以政府屋顶资源为主，便于政策支持与项目实施，预计三年内完成8万套户用屋顶光伏项目。
• 公司与中广核、三峡新能源、Sunseap集团等合作，推动分布式光伏电站项目的开发和建设，合作规模有望达到500MW。

N型双面电池技术

• N型双面电池具有更高的发电效率和可靠性，配合双面发电技术，发电量可提升10%~30%。
• 公司已实现N型双面电池量产，计划未来三年内达到23%转换效率和380W组件功率。
• 公司计划投资6.76亿元用于600MW高效N型双面电池及组件项目，项目建成后将优先用于自身电站建设，剩余产品对外销售。

财务预测

• 2017-2019年，公司营业收入分别为36.41亿、51.77亿、66.47亿元，净利润分别为7.49亿、10.95亿、13.89亿元。
• EPS分别为0.42元、0.62元、0.79元，对应估值分别为18倍、12倍、10倍。

风险提示

1. 产业竞争加剧：可能导致行业毛利率下滑。
2. 海外拓展不及预期：可能影响公司海外业务增长。

投资建议

• 评级：增持
• 理由：智能电表业务稳定增长，分布式光伏业务模式清晰，N型双面电池技术领先，预计对公司业绩产生积极影响。

行业与公司评级说明

• 公司评级标准：

  • 买入：未来6个月内相对沪深300指数涨幅超过20%
  • 增持：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间
  • 中性：未来6个月内相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 减持：未来6个月内相对沪深300指数跌幅超过10%

• 行业评级标准：

  • 看好：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅超过10%
  • 中性：未来12个月内相对于沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间
  • 看淡：未来12个月内相对于沪深300指数跌幅超过10%

总结

林洋能源在智能电表和分布式光伏电站业务方面具备显著优势，尤其在“冠县模式”和N型双面电池技术上表现突出。公司财务状况稳健，业务增长路径清晰，预计未来三年业绩将持续提升。分析师建议投资者增持，但需关注行业竞争和海外拓展的风险。