林洋能源总结
核心内容
林洋能源在2021年上半年实现营业收入27.09亿元，同比下降8.20%，归母净利润5.44亿元，同比下降0.96%。尽管整体营收略有下滑，但公司仍保持良好的增长势头，并在多个业务领域展现出强劲的发展潜力。分析师维持“买入”评级，认为公司未来三年业绩有望稳步增长，特别是分布式光伏和储能业务将成为新的增长点。
主要观点
- 电表业务稳步增长：公司在国内和海外市场均取得显著进展，尤其在海外电表业务中表现突出。2021H1电表业务实现营收9.5亿元，其中海外销售占比约40%，主要布局在欧洲、亚太、南美等重点区域。
- 光伏电站储备充足：公司自持光伏电站超过1.6GW，在建项目约600MW。公司计划在“十四五”期间推进5GW整县推进项目，远超市场预期。分布式电站开发运维收益率较高，预计2022年自持+EPC项目规模将达2GW以上，其中分布式占比将提升至40%。
- 智能化运维提升效益：公司建立智慧平台，提供智能化运维解决方案，接入电站超过2.5GW，拥有专业运维人员超过300人。光伏电站2021H1发电量达10.16亿kWh，同比增长5.5%，毛利率保持在70%以上。
- 储能业务启动：公司2021H1储能业务收入0.31亿元，主要来自储能产品和系统集成。通过与亿纬动力和华为数字能源的合作，公司正加速储能项目资源储备，预计未来三年再开发储备5GWh储能项目。
- 财务预测与估值：分析师维持2021-2023年归母净利润预测分别为12.87/16.34/20.10亿元，同比增长29.1%/27.0%/23.0%。对应EPS为0.72/0.91/1.12元，给予2022年18倍PE，对应目标价16.38元。
关键信息
盈利预测与估值
| 年度 |
营业收入（百万元） |
同比增长(%) |
归母净利润（百万元） |
同比增长(%) |
每股收益(元/股) |
P/E（倍） |
| 2020A |
5,799 |
72.6% |
997 |
42.4% |
0.56 |
19.86 |
| 2021E |
7,323 |
26.3% |
1287 |
29.1% |
0.72 |
15.39 |
| 2022E |
8,845 |
20.8% |
1634 |
27.0% |
0.91 |
12.12 |
| 2023E |
10,216 |
15.5% |
2010 |
23.0% |
1.12 |
9.85 |
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价(元) |
11.04 |
| 一年最低/最高价(元) |
5.41/12.35 |
| 市净率(倍) |
1.86 |
| 流通A股市值(百万元) |
19801.38 |
基础数据
| 指标 |
数据 |
| 每股净资产(元) |
6.17 |
| 资产负债率(%) |
44.23 |
| 总股本(百万股) |
1793.60 |
| 流通A股(百万股) |
1793.60 |
投资建议
- 维持“买入”评级；
- 给予2022年18倍PE，对应目标价16.38元；
- 预计未来三年归母净利润将持续增长，增速分别为29.1%、27.0%、23.0%。
风险提示
财务分析
资产负债表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 流动资产 |
9744 |
11161 |
12854 |
15219 |
| 现金 |
2780 |
2686 |
3114 |
4219 |
| 应收账款 |
3943 |
5217 |
6300 |
7277 |
| 存货 |
761 |
767 |
927 |
1071 |
| 非流动资产 |
10065 |
10305 |
10476 |
10623 |
| 资产总计 |
19809 |
21466 |
23329 |
25842 |
现金流量表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 经营活动现金流 |
1223 |
1291 |
1491 |
1673 |
| 投资活动现金流 |
-1029 |
-637 |
-655 |
-666 |
| 筹资活动现金流 |
344 |
-747 |
-409 |
98 |
| 现金净增加额 |
496 |
-94 |
428 |
1105 |
利润表（单位：百万元）
| 项目 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 营业收入 |
5799 |
7323 |
8845 |
10216 |
| 营业成本 |
3759 |
4668 |
5638 |
6516 |
| 营业利润 |
1154 |
1482 |
1887 |
2299 |
| 归属母公司净利润 |
997 |
1287 |
1634 |
2010 |
重要财务与估值指标
| 指标 |
2020A |
2021E |
2022E |
2023E |
| 每股收益(元) |
0.56 |
0.72 |
0.91 |
1.12 |
| 每股净资产(元) |
6.11 |
6.62 |
7.30 |
8.20 |
| ROIC(%) |
8.4% |
9.0% |
11.1% |
12.9% |
| ROE(%) |
9.1% |
10.8% |
12.5% |
13.7% |
| 毛利率(%) |
35.2% |
36.3% |
36.3% |
36.2% |
| 销售净利率(%) |
17.2% |
17.6% |
18.5% |
19.7% |
| 资产负债率(%) |
44.5% |
44.5% |
43.6% |
42.8% |
| P/E(倍) |
19.86 |
15.39 |
12.12 |
9.85 |
| P/B(倍) |
1.81 |
1.67 |
1.51 |
1.35 |
| EV/EBITDA(倍) |
14.93 |
14.08 |
11.97 |
10.46 |
项目储备
- 电表业务：公司在国内和海外均中标多个项目，其中在国网中标约3.27亿元，在南网中标约1.17亿元。
- 光伏电站：在手储备项目超6GW，其中已备案项目超2GW，计划在20个县推行“林洋零碳方案”，每个县潜在开发规模约300MW。
- 储能业务：目前储备项目资源超过1.2GWh，计划未来三年再开发储备5GWh储能项目。
期间费用分析
- 2021H1期间费用同比增长3.14%至3.52亿元，费用率上升1.43个百分点至12.97%。
- 销售费用同比下降27.37%，管理费用（含研发）下降6.87%，研发费用下降11.97%，财务费用上升24.89%。
- 2021Q2期间费用率11.51%，同比上升0.75个百分点。
现金流分析
- 2021H1经营活动现金流净流入0.87亿元，同比下降71.70%。
- 2021Q2经营活动现金流净额2.86亿元。
- 期末预收款项0.5亿元，比期初下降55.00%。
- 期末应收账款44.74亿元，较期初增长6.92亿元，应收账款周转天数上升至274.26天。
- 期末存货5.58亿元，较期初下降2.03亿元，存货周转天数下降至69.59天。
总结
林洋能源在2021年上半年面临一定的市场压力，但其在海外电表业务、光伏电站储备、智能化运维和储能业务方面表现强劲。公司未来三年的盈利预测持续向好，且估值合理，分析师维持“买入”评级。尽管存在政策和竞争风险，但公司具备较强的市场拓展能力和技术实力，未来增长可期。
