20170629-国金证券-林洋能源-601222.SH-电表跨洋出海稳增长_光伏王者归来铸辉煌_36页_4mb

林洋能源（601222.SH）深度研究报告总结

核心内容

林洋能源是一家在输配电及控制行业具有长期竞争力的公司，首次获得买入评级，目标价为9.54元，对应2018年18倍市盈率。公司业务涵盖智能电表、光伏制造与运营、节能和能效管理，形成“智能、节能、新能源”三驾马车布局，未来将进入业绩爆发期。

主要观点

• 智能电表业务：公司是国内智能电表龙头企业，2015年和2016年分别在国网和南网市场占据第一和第三、第四的位置。2018年将是国网智能电表更换周期，预计三年内招标数量复合增长20%。
• 分布式光伏业务：公司已拥有931MW分布式光伏装机容量，2017年预计光伏发电收入同比增长126%，贡献净利润约5亿元。公司计划发行30亿可转债，用于建设1.5GW分布式电站。
• 光伏制造业务：公司布局N型单晶双面电池技术，提升发电效率，符合产业趋势。2018年将投产600MW N型单晶双面电池生产线。
• 智慧能源业务：公司积极打造智慧能源云平台，提供线上线下一体化的能效管理服务，共享515亿元市场。公司三大业务板块融合，具备先发优势。

关键信息

市场数据

• 已上市流通A股：1,423.11百万股
• 总市值：12,790.18百万元
• 年内股价最高最低：42.38/6.46元
• 沪深300指数：3646.17
• 上证指数：3173.20

投资逻辑

• 分布式光伏运营：2017年进入业绩大规模确认期，预计全年新增并网机组500MW，带动收入增长。
• 光伏制造布局：公司建设N型单晶双面电池生产线，提升组件效率，降低制造成本。
• 智能电表出口：公司借助兰吉尔等国际巨头开拓海外市场，预计2017年海外收入增长300%。
• 智慧能源平台：公司布局智慧能源云平台，打造“互联网+”能效管理服务，提升市场竞争力。

盈利预测与投资建议

• 2017-2019年预计净利润分别为7.35亿、9.27亿、10.97亿，复合增速33%。
• 首次覆盖给予买入评级，目标价9.54元。

风险提示

• 电表增长不及预期
• 光伏制造业务盈利不及预期
• 2016年机构定向增发解禁3.19亿股，占总股本18.11%

业务板块发展

1.1 公司电表起家，业绩稳步增长

• 公司成立于1995年，2010年上市，成为国内智能电表龙头企业。
• 2009-2016年收入年化增长17.85%，净利润年化增长16.9%。
• 公司拥有“KD”、“林洋”等品牌，获得多项国内外认证。

1.2 产业链持续整合布局，三驾马车布局初见端倪

• 公司通过并购和投资，形成智能电表、光伏制造与运营、节能三大业务板块。
• 2015年参股立陶宛ELGAMA，2016年实现控股，加强海外渠道。

2.1 能源结构变化，光伏运营迎来巨大变革

• 中国能源结构转型，分布式光伏成为未来趋势。
• 2016年新增光伏装机34.54GW，累计装机77.42GW，全球第一。

2.2 分布式光伏优势明显，政策支持优先发展

• 分布式光伏具有就近供电、灵活智能等优势。
• 2017年分布式光伏装机容量预计达到71.3GW，复合增长率61%。

2.3 分布式光伏收益确定性高，存量电站进入爆发期

• 公司在手分布式光伏项目超过1GW，预计2017年并网500MW。
• 公司预计2017年光伏运营板块营收11.09亿元，毛利率68%。

2.4 N型单晶引领转换效率提升，电池成本下降

• N型单晶电池效率高，成本相对较高，但未来技术进步将提升其竞争力。
• 公司布局N型单晶双面电池，2017年投资6.76亿用于600MW项目。

3.1 国内招标渐趋饱和，更换需求创造需求拐点

• 国家电网智能电表8年更换周期，2018年将迎来需求拐点。
• 公司在国网智能电表中标金额长期排名前三，2016年排名第三。

3.2 智能电表海外业务增长潜力大

• 全球智能电表市场潜力巨大，2017-2025年预测销售额达131.6亿美元。
• 公司与兰吉尔合作，海外业务收入有望增长280%，达到3.3亿元。

3.3 公司研发能力领先行业，技术不断革新

• 公司在AMI系统、四表合一等技术方面领先，获得多项奖项。
• 智慧计量与采集系统通过IEC测试，未来有望实现海外销售。

未来展望

林洋能源在智能电表、分布式光伏、N型单晶电池等领域的布局，使其在行业竞争中占据有利位置。公司未来有望实现业绩持续增长，特别是在海外市场的拓展和光伏业务的爆发增长方面，具有较大的发展空间。