2018-通信行业专题报告_Global+Switch收购落地_中国IDC开启全球布局时代_34页-3mb

方正证券研究所通信行业研究报告总结

核心内容

本报告聚焦于通信行业，特别是IDC（互联网数据中心）和5G技术的发展趋势，分析了全球及中国IDC市场的情况，并对沙钢集团收购Global Switch的交易进行了深入探讨。报告还对Global Switch的业务模式、财务状况和行业地位进行了详细分析，并提供了多个估值方法及风险提示。

主要观点

1. 全球与国内IDC市场增长

• 全球IDC需求旺盛：云计算推动IDC需求增长，尤其是IaaS层增速高于其他服务层，预计2021年公有云服务收入70%将由前十大服务商占据。
• 亚太地区增速领先：亚太地区IDC市场增长最快，预计2022年将达美国现有规模，年复合增长率达50%。
• 国内IDC市场爆发式增长：2017年中国IDC市场规模达946.1亿元，同比增长32.4%，超大型数据中心仅占8%，但增速显著。

2. 沙钢集团并购Global Switch

• 交易背景：沙钢股份以237.83亿元收购苏州卿峰100%股权，从而获得Global Switch 51%股权，开启中国IDC全球布局。
• 交易细节：交易采用发行股份及支付现金方式，发行价格为12.16元/股，发行新股19.5亿股。
• 未来预期：Global Switch的高价值IDC运营模式有望在中国落地，未来业绩成长性值得期待。

3. Global Switch的行业地位

• 全球领先：Global Switch在欧洲和亚太地区拥有10个全球最大的数据中心，布局于8个国际一线城市核心CBD。
• 客户资源优质：客户集中度低，客户粘性强，出租率长期保持在90%以上，客户流失率低。
• 盈利能力强：毛利率高达67%，EBITDA率持续增长，资产回报率稳定。

4. 估值分析

• 绝对估值法DCF：2019年价值102.2亿英镑。
• 相对估值法EV/EBITDA：2019年IDC业务估值77.8亿英镑，投资性房地产估值28亿英镑，总体价值105.8亿英镑。
• 财务政策稳健：公司负债率保持在50%以下，低杠杆率为未来扩张提供基础。

关键信息

1. 中国IDC市场现状

• 市场结构：国内IDC市场主要由三大运营商占据，但第三方IDC服务商也在快速成长。
• 地理分布：数据中心主要集中在一线城市，但因电力和土地资源紧张，未来将向周边城市扩散。
• 行业趋势：行业集中度提高，超大型数据中心成为趋势，运营商与互联网企业开始自建或合作建设。

2. Global Switch的财务表现

• 收入构成：包括投资性房地产租赁收入、电力提供收入、额外服务收入。
• 现金流健康：经营性现金流稳定，投资性现金流主要用于数据中心建设。
• 资产回报率：4年平均资产回报率超过7个百分点。

3. 估值方法

• DCF估值：2019年价值102.2亿英镑。
• EV/EBITDA：2019年IDC业务估值77.8亿英镑，投资性房地产估值28亿英镑。
• P/FFO与P/AFFO：因投资性房地产采用公允价值后续计量，不适用此方法。

4. 风险提示

• 5G前期数据流量增长放缓：可能对IDC需求产生影响。
• 电信运营商挤压第三方市场：依托带宽和政策优势，可能压缩第三方IDC利润空间。
• IDC新技术带来的行业变化：可能改变市场格局。

行业趋势分析

1. 产业集中度提升

• 国外：通过大规模并购，产业集中度显著提高，行业进入强者恒强阶段。
• 国内：行业仍处于扩张阶段，规模化初见端倪，但并购整合尚在初期。

2. 数据中心发展趋势

• 超大型数据中心：成为未来趋势，以满足云计算、大数据、物联网等需求。
• 地理布局：一线城市需求旺盛，但由于资源限制，建设向周边城市扩散。
• 技术驱动：新兴互联网技术普及推动IDC需求增长，数据中心建设周期缩短。

总结

本报告指出，IDC行业在全球云计算和大数据推动下持续增长，中国IDC市场增长迅速，但存在供需不平衡问题。Global Switch作为全球领先的IDC服务商，凭借优质客户资源、高出租率和低客户流失率，具有强大的市场竞争力。沙钢集团收购Global Switch，标志着中国IDC行业迈向全球布局。报告提供了多种估值方法，显示其高价值，同时提醒需关注行业风险。