20160218-联讯证券-广东榕泰-600589.SH-收购森华易腾进军IDC_迎业绩增长_19页_1mb

报告摘要

广东榕泰2016年首次评级总结

核心内容

广东榕泰实业股份有限公司（以下简称“广东榕泰”）于2016年2月完成对森华易腾的12亿元收购，实现从单一传统化工业务向“化工+IDC+云计算”多元业务的战略转型。分析师付立春给出首次买入评级，目标价为14.4~24.8元，当前股价为10.61元。

主要观点

传统化工业务受原油价格暴跌影响显著
- 国际原油价格从2012年的120美元/桶暴跌至30多美元/桶，导致化工产品价格指数下降40%。
- 广东榕泰传统化工业务收入从2010年的16亿元下降至2014年的11.9亿元，净利润从1.3亿元下降至0.3亿元，净利润增长率从20.32%降至-43.38%。
收购森华易腾开启IDC和云计算业务布局
- 广东榕泰以12亿元收购森华易腾100%股权，其中8.4亿元以股份支付，3.6亿元以现金支付。
- 森华易腾作为IDC综合服务运营商，其IDC业务占比高，毛利率呈上升趋势，未来云计算和CDN业务有望实现快速增长。
IDC、云计算、CDN市场高速增长
- 2008~2013年，我国IDC市场规模增长近6倍，年均增长率超过30%。
- 2014年，我国IDC市场规模达372.2亿元，预计2017年接近920亿元。
- 2009~2014年，我国云计算市场规模年均增长率达70.7%，预计2017年将达5664亿元。
- 2009~2014年，我国CDN市场规模年均增长率达44.0%，预计2017年将达94.5亿元。
盈利预测与估值
- 收购森华易腾后，广东榕泰2015年、2016年和2017年归属母公司净利润分别为1.24亿元、2.27亿元和4.36亿元。
- 考虑1亿增发股本后，预计2015年、2016年和2017年摊薄每股收益分别为0.18元、0.32元和0.62元。
- 给予广东榕泰2015年、2016年和2017年PE倍数分别为80倍、60倍和40倍，对应股价分别为14.4元、19.2元和24.8元。

关键信息

公司背景

广东榕泰成立于1997年12月，主要发起人包括广东榕泰高级瓷具有限公司、揭阳市兴盛化工原料有限公司等。
公司主营ML氨基复合材料、苯酐及增塑剂、二辛酯等化工产品，拥有多个国家级技术机构。

森华易腾业务情况

森华易腾成立于2005年，2016年被广东榕泰收购，注册资本1300万元。
主要业务包括IDC、云计算、CDN，其中IDC业务占比高达99%以上，毛利率呈上升趋势。
拥有6大核心机房资源，包括北京鲁谷、沙河等机房，网络质量在北京排名靠前。
森华云基于OpenStack架构，提供自助式云服务，具有高可用性和高性能。
森华易腾CDN业务已启动，提供网页、下载、流媒体等多种加速服务。

市场前景

IDC市场预计2017年达920亿元，云计算市场达5664亿元，CDN市场达94.5亿元。
云计算行业年均增长率高达70.7%，是未来IDC发展的重要方向。
CDN市场年均增长率达44.0%，随着互联网应用的普及，市场增长潜力巨大。

风险提示

业绩不及预期风险
行业竞争风险

盈利预测表（并表后）

年份	营业收入（万元）	增长率%	净利润（万元）	归属于母公司净利润（万元）	增长率%
2014A	118,979.54	0.31	3,083.18	3,093.95	-43.38
2015E	142,687.85	19.93	12,402.42	12,387.42	300.38
2016E	170,698.46	19.63	22,715.18	22,700.18	83.25
2017E	218,728.44	28.14	43,650.55	43,635.55	92.23

估值分析

可比公司光环新网2015年PE为182.6倍，2016年为79.19倍，2017年为49.32倍。
中信证券化学制品行业预测2015年PE为31.92倍，2016年为24.62倍，2017年为21.17倍。
综合考虑传统化工和新增IDC业务，给予广东榕泰2015年、2016年和2017年PE倍数分别为80倍、60倍和40倍，对应目标价14.4元、19.2元和24.8元。

总结

广东榕泰通过收购森华易腾，成功进入IDC和云计算行业，为公司带来新的业绩增长点。尽管传统化工业务受原油价格下跌影响较大，但随着IDC、云计算和CDN市场的高速增长，公司未来盈利潜力显著提升。分析师预计公司2015年、2016年和2017年每股收益分别为0.18元、0.32元和0.62元，目标价分别为14.4元、19.2元和24.8元。公司面临业绩不及预期和行业竞争等风险，但整体发展前景良好。

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