20180628-天风证券-亨通光电-600487.SH-订单充裕_业绩增长有保证_3页_498kb
报告摘要
亨通光电（600487）总结
核心内容
亨通光电是一家在光纤光缆领域具有重要地位的企业，近年来在海外订单和国内业务拓展方面取得了显著进展。公司通过持续的技术研发和市场开拓，成功切入国际海缆市场，并向全球海缆第一梯队迈进。同时，公司积极布局光棒扩产，提升盈利能力，未来在5G、物联网等新兴领域有较大增长潜力。
主要观点
- 海外订单增长：公司子公司亨通海洋中标智利FOA Submarine Cable项目，海底光缆供应长度达2790公里，按8万元/公里计算，该项目预计可贡献2.2亿元收入，将增厚公司2018年业绩。
- 国际海缆市场突破：亨通在国际海洋通信市场承接海底光缆订单突破1万公里，积累了丰富的项目经验，标志着公司在技术、产能、认证等方面建立了核心优势。
- 市场空间广阔：海缆市场因Bit数据、能源传输和海底监测网建设而持续扩张，公司预计国内海缆市场空间为100-200亿元，全球市场未来3年也有200亿以上空间，若考虑军方需求和海底观测网，市场空间可能数倍放大。
- 光纤需求驱动：光纤需求主要由流量增长驱动，5G密集组网和流量激增将带来海量光纤需求，供给端受限于光棒产能，亨通通过光棒扩产抢占先机，提升盈利能力和市场份额。
- 业绩增长可期：公司2018-2020年预计净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，对应18年PE为12x，维持“买入”评级。
关键信息
海外订单进展
- 亨通海洋中标智利FOA Submarine Cable项目，海底光缆供应长度2790公里。
- 公司此前已成功交付马来西亚、科摩罗、马尔代夫等项目，国际订单累计突破1万公里。
市场前景
- 海缆市场因跨洋通信、能源传输和海底监测网建设而快速增长。
- 公司预计国内海缆市场空间为100-200亿元，全球市场未来3年也有200亿以上空间，若考虑军方需求和海底观测网，市场空间可能数倍放大。
公司竞争力
- 公司重视海缆研发与生产，具备高壁垒（技术与认证）、高毛利、未来市场空间大的特征。
- 亨通自2009年起投入海缆业务，突破ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特等海外厂商垄断。
业绩预测
- 营业收入：预计2018-2020年分别为33,828.22百万元、41,306.96百万元、47,969.73百万元。
- 净利润：预计2018-2020年分别为3,287.32百万元、4,378.83百万元、5,429.28百万元。
- 每股收益（EPS）：预计2018-2020年分别为2.42元、3.22元、3.99元。
- 市盈率（P/E）：预计2018年为12.30倍，2019年为9.23倍，2020年为7.45倍。
财务状况
- 资产负债率：2016年为65.60%，2017年为60.81%，预计2018年为45.08%，2019年为45.96%，2020年为38.13%。
- 流动比率：2016年为1.27，2017年为1.39，预计2018年为1.81，2019年为1.93，2020年为2.40。
- 速动比率：2016年为0.90，2017年为1.05，预计2018年为1.18，2019年为1.41，2020年为1.77。
- 毛利率：预计2018年为21.80%，2019年为22.50%，2020年为23.12%。
- 净利率：预计2018年为9.72%，2019年为10.60%，2020年为11.32%。
- ROE：预计2018年为24.90%，2019年为25.54%，2020年为24.64%。
- ROIC：预计2018年为23.43%，2019年为37.42%，2020年为32.04%。
风险提示
- 运营商集采和光棒扩产低于预期。
- 海外战略受阻。
投资建议
在行业持续景气背景下，亨通光电的光纤光缆业务将推动公司业绩持续快速增长。中长期看，5G基站密集组网以及流量激增将带来大量光纤需求，同时海缆、新能源汽车、硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务也将为公司打开新的成长空间。预计2018-2020年公司净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，对应18年PE为12x，维持“买入”评级。
相关报告
- 《亨通光电-公司点评：海洋市场空间大，公司发力有望进入全球第一梯队》2018-06-05
- 《亨通光电-年报点评报告：2018一季度业绩超预期，未来有望持续高增长》2018-04-30
- 《亨通光电-公司点评：传统 + 新兴业务不断获突破，未来持续高增长可期》2018-02-27
估值与财务指标
财务数据和估值
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 19,307.89 | 25,950.27 | 33,828.22 | 41,306.96 | 47,969.73 |
| 增长率(%) | 41.74% | 34.40% | 30.36% | 22.11% | 16.13% |
| EBITDA(百万元) | 2,350.60 | 3,061.94 | 4,386.58 | 5,707.47 | 6,988.81 |
| 净利润(百万元) | 1,316.39 | 2,108.83 | 3,287.32 | 4,378.83 | 5,429.28 |
| 增长率(%) | 129.81% | 60.20% | 55.88% | 33.20% | 23.99% |
| 市盈率(P/E) | 30.71 | 19.17 | 12.30 | 9.23 | 7.45 |
| 市净率(P/B) | 6.91 | 3.91 | 3.06 | 2.36 | 1.83 |
| 市销率(P/S) | 2.09 | 1.56 | 1.20 | 0.98 | 0.84 |
| EV/EBITDA | 11.61 | 19.61 | 9.08 | 7.26 | 5.10 |
财务预测摘要
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 19,307.89 | 25,950.27 | 33,828.22 | 41,306.96 | 47,969.73 |
| 营业成本(百万元) | 15,233.61 | 20,738.41 | 26,454.29 | 32,013.41 | 36,876.89 |
| 营业税金及附加(百万元) | 136.67 | 118.07 | 152.23 | 185.88 | 215.86 |
| 营业费用(百万元) | 794.42 | 916.60 | 1,183.99 | 1,445.74 | 1,678.94 |
| 管理费用(百万元) | 1,392.69 | 1,660.20 | 2,029.69 | 2,375.15 | 2,638.34 |
| 财务费用(百万元) | 347.70 | 387.73 | 159.75 | 14.57 | -24.64 |
| 资产减值损失(百万元) | 97.34 | 113.06 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 公允价值变动收益(百万元) | 1.14 | -4.67 | 0.00 | -0.06 | 0.04 |
| 投资净收益(百万元) | 271.55 | 185.79 | 180.00 | 210.00 | 210.00 |
| 其他(百万元) | -540.10 | -678.32 | -360.00 | -419.89 | -420.08 |
| 营业利润(百万元) | 1,572.88 | 2,513.41 | 3,948.27 | 5,402.15 | 6,714.38 |
| 营业外收入(百万元) | 228.54 | 62.69 | 80.00 | 80.00 | 80.00 |
| 营业外支出(百万元) | 11.88 | 10.65 | 11.51 | 11.35 | 11.17 |
| 利润总额(百万元) | 1,789.54 | 2,565.45 | 4,016.76 | 5,470.80 | 6,783.21 |
| 所得税(百万元) | 266.41 | 329.69 | 482.01 | 711.20 | 881.82 |
| 净利润(百万元) | 1,523.13 | 2,235.76 | 3,534.75 | 4,759.60 | 5,901.39 |
| 少数股东损益(百万元) | 206.74 | 126.93 | 247.43 | 380.77 | 472.11 |
| 归属于母公司净利润(百万元) | 1,316.39 | 2,108.83 | 3,287.32 | 4,378.83 | 5,429.28 |
| 每股收益（元） | 0.97 | 1.55 | 2.42 | 3.22 | 3.99 |
主要财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率(%) | 41.74% | 34.40% | 30.36% | 22.11% | 16.13% |
| 营业利润增长率(%) | 112.25% | 59.80% | 57.09% | 36.82% | 24.29% |
| 归属于母公司净利润增长率(%) | 129.81% | 60.20% | 55.88% | 33.20% | 23.99% |
| 毛利率 | 21.10% | 20.08% | 21.80% | 22.50% | 23.12% |
| 净利率 | 6.82% | 8.13% | 9.72% | 10.60% | 11.32% |
| ROE | 22.51% | 20.38% | 24.90% | 25.54% | 24.64% |
| ROIC | 21.17% | 25.33% | 23.43% | 37.42% | 32.04% |
| 资产负债率(%) | 65.60% | 60.81% | 45.08% | 45.96% | 38.13% |
| 净负债率(%) | 35.91% | 27.60% | 36.16% | 38.12% | 36.54% |
| 流动比率 | 1.27 | 1.39 | 1.81 | 1.93 | 2.40 |
| 速动比率 | 0.90 | 1.05 | 1.18 | 1.41 | 1.77 |
| 应收账款周转率 | 4.80 | 5.06 | 6.00 | 5.14 | 4.50 |
| 存货周转率 | 5.32 | 5.88 | 6.14 | 6.19 | 6.24 |
| 总资产周转率 | 1.10 | 1.08 | 1.25 | 1.38 | 1.32 |
| 每股收益（元） | 0.97 | 1.55 | 2.42 | 3.22 | 3.99 |
| 每股经营现金流（元） | 1.90 | 0.22 | 4.84 | -0.65 | 4.91 |
| 每股净资产（元） | 4.30 | 7.61 | 9.71 | 12.61 | 16.20 |
| 市盈率 | 30.71 | 19.17 | 12.30 | 9.23 | 7.45 |
| 市净率 | 6.91 | 3.91 | 3.06 | 2.36 | 1.83 |
| EV/EBITDA | 11.61 | 19.61 | 9.08 | 7.26 | 5.10 |
投资评级声明
- 股票投资评级：6个月内相对沪深300指数涨幅预期20%以上为“买入”。
- 行业投资评级：6个月内相对沪深300指数涨幅预期5%以上为“强于大市”。
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