深度报告-20220617-浙商证券-亨通光电-600487.SH-亨通光电深度报告_能源+通信_双赛道_步入成长新通道_24页_2mb

亨通光电深度报告总结

核心内容概览

亨通光电是一家成立于1993年、2003年上市的中国通信与能源领域领先企业，已形成“通信+能源”双赛道布局，业务涵盖光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源（含海上风电）四大板块，具备从产品到服务再到系统集成的全产业链能力。公司目前海洋电力板块已成为主要利润增长点，光通信板块则迎来盈利拐点，整体成长性良好。

主要观点

• 双赛道布局：公司已构建“通信+能源”双业务体系，形成光通信、海洋通信、智能电网和海洋能源四大业务板块。
• 海洋能源业务增长潜力大：海上风电建设高景气，深远海渗透率提升将带动海缆用量增加及高规格产品应用，公司作为海缆头部企业将充分受益。
• 光通信板块盈利恢复：中国移动光缆招标量价齐升，带动行业盈利回升，公司光通信业务有望恢复至10%-15%的正常净利润水平。
• 海洋通信国内稀缺资产：公司通过收购华为海洋，实现海底通信全产业链布局，具备全球竞争力。
• 硅光模块业务具备弹性：公司布局硅光模块技术，产品覆盖100G至800G，具备技术优势和市场潜力。
• 盈利预测与估值：预计2022-2024年公司归母净利润分别为21.7亿、27.1亿、32.7亿元，对应PE分别为15.4倍、12.3倍、10.2倍，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1993年，2003年在上交所上市。
• 控股股东为亨通集团，实际控制人为崔根良。
• 海洋能源板块收入占比快速提升，从2017年的2%增长至2021年的13.9%。

2. 海洋能源业务发展

• 海上风电建设进入高景气阶段，预计“十四五”期间新增装机达50GW。
• 深远海趋势下，海缆用量增加，高规格产品提升盈利能力。
• 公司在江苏、广东等地拥有丰富经验，海外订单突破，包括越南、菲律宾、沙特红海等项目。
• 海洋电力板块在手订单约30亿元，后续业绩可期。

3. 光通信业务拐点

• 中国移动光缆招标量价齐升，集采量增长20%，均价增长58%。
• 光通信板块盈利大幅改善，预计2022-2024年毛利率将回升至26.00%-24.82%。
• 国内光缆产量逐步回升，海外需求增长，国内厂商出口优势明显。

4. 海洋通信业务

• 公司是全球领先的海底光缆制造企业，已交付超过6.4万公里海底光缆。
• 海底通信需求持续增长，未来5年CAGR达14%，预计2026年全球硅光市场规模接近80亿美元。
• 公司具备跨洋通信网络解决方案能力，PEACE和SEA-H2X等项目推进。

5. 硅光模块业务

• 公司与Rockley合作，布局硅光模块，产品覆盖100G至800G。
• 亨通洛克利已推出400G和800G硅光模块，并具备CPO样机。
• 硅光模块具备高集成度、低功耗、低成本等优势，未来增长弹性大。

6. 盈利预测与估值

• 收入预测：2022-2024年收入分别为483.85亿、551.25亿、625.77亿元，同比增速分别为17.24%、13.93%、13.52%。
• 净利润预测：2022-2024年归母净利润分别为21.65亿、27.11亿、32.71亿元，同比增速分别为50.72%、25.24%、20.66%。
• 每股收益预测：2022-2024年分别为0.92元、1.15元、1.38元。
• 估值分析：公司PETTM为20.85倍，低于可比公司均值，存在估值低估可能。

风险提示

1. 海洋能源板块收入与毛利率不及预期：行业降本压力大，存在竞争加剧风险。
2. 光通信板块发展不及预期：若原材料价格持续上涨或海外疫情反复，可能影响光缆需求。
3. 原材料价格波动风险：若原材料价格涨幅超预期，可能影响公司整体盈利能力。

估值与投资建议

• 估值：公司PE低于可比公司均值，存在估值修复空间。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级，可能的催化剂包括海上风电装机量超预期、硅光业务进展超预期等。

财务摘要

分细业务盈利预测