深度报告-20220714-开源证券-化工_HNBR行业深度报告之二-HNBR在锂电领域放量在即_万吨级市场一触即发_12页_1mb

化工行业深度报告总结：HNBR在锂电领域的应用与增长潜力

核心内容概述

本报告聚焦于氢化丁腈橡胶（HNBR）在锂电领域的应用前景及市场潜力，分析其在电池粘接剂、导电剂分散剂及锂电隔膜等关键环节中的重要作用，并指出HNBR在锂电需求快速增长的背景下，将引领下游需求结构的重要变革。同时，报告对受益企业进行了评估，并提出相关风险提示。

主要观点与关键信息

HNBR在锂电领域的应用

• 电池粘接剂：HNBR在动力电池正极粘接剂中具有优越的性能，包括小欧姆电阻、在电解液中性能稳定、不膨胀、不松散、不脱粉等。预计2025年HNBR在动力电池正极粘接剂中的用量将接近1.8万吨，其中三元锂电池占1.3万吨，磷酸铁锂电池占0.48万吨。
• 导电剂分散剂：HNBR在改善导电剂分散性方面表现优异，可有效降低电极电阻，提升电池循环性能。预计2025年HNBR在动力电池和消费电池中作为分散剂的总需求量可达2584吨左右。
• 锂电隔膜：HNBR在锂电隔膜涂覆/添加剂领域具有广阔的应用前景，预计2025年在该领域的用量将达到1万吨量级，成为新的增长点。

HNBR需求增长趋势

• 需求预测：预计2022-2025年，HNBR在锂电领域的总需求量将从1.428万吨（不考虑隔膜）增长至2.0515万吨，若考虑隔膜应用，将达3.0268万吨。
• 需求结构变化：2025年，HNBR在锂电领域的需求占比预计达44%（不考虑隔膜）或54%（考虑隔膜），远超当前约2万吨的总需求量，实现翻倍增长。
• 行业趋势：HNBR在锂电领域的应用将推动其在传统领域（如汽车同步带、油田开采、航空航天及军工）中的需求结构变化，未来国产企业有望在该领域崛起并占据一席之地。

受益企业分析

• 道恩股份：目前拥有1000吨/年的生产能力，另有2000吨/年产能正在建设中。公司自2009年起投入研发，2019年实现HNBR的产业化，预计未来将逐步进入量产阶段，抢占市场份额。
• 盈利预测：2022年7月13日收盘价为23.50元/股，预计2021-2024年归母净利润增速分别为-73.55%、38.42%、34.19%、19.52%，对应PE分别为29.68、30.74、22.91、19.17。

风险提示

• 市场需求下滑：若锂电行业增长不及预期，HNBR需求可能受挫。
• 下游用量不及预期：实际应用中HNBR的渗透率可能低于预测。
• 产品价格波动：HNBR价格受原材料和市场供需影响，可能出现大幅波动。

行业发展趋势与展望

• HNBR凭借其优异的耐油性、耐温性、化学稳定性等性能，正在成为锂电材料的重要组成部分。
• 随着锂电技术的不断进步，尤其是高镍三元电池和4680电池的推广，HNBR在粘接剂和分散剂领域的应用将更加广泛。
• 在锂电隔膜领域，HNBR的加入有望提升隔膜的耐高温性能和浸润性，为行业带来新的增长点。
• 未来几年，HNBR在锂电领域的占比将持续上升，推动其在整体需求中的主导地位。

图表与数据来源

• 图1：粘结剂是锂离子电池中重要的组成部分。
• 图2：PE隔膜在130°C时闭孔、140°C时熔融毁坏。
• 图3：勃姆石可对PE隔膜进行耐高温改性处理。
• 图4：HNBR在极限环境下性能优异，应用场景不断拓宽。
• 图5：预计2025年锂电领域需求占比达44%（不考虑隔膜）。
• 图6：预计2025年锂电领域需求占比达54%（考虑隔膜）。
• 表1：2025年HNBR在正极粘接材料中的用量预计接近1.8万吨。
• 表2：2025年HNBR作为分散剂的需求量预计达2500吨左右。
• 表3：赞南科技多种HNBR牌号适用于锂电隔膜领域。
• 表4：2022-2025年HNBR需求量预测。
• 表5：道恩股份盈利预测与估值。

结论

HNBR在锂电领域展现出强劲的增长潜力，其在电池粘接剂、导电剂分散剂及隔膜涂覆等环节的应用将推动行业需求结构的变革。随着技术进步和市场需求增长，HNBR在锂电中的占比将显著上升，国产企业如道恩股份有望在未来占据重要市场份额。然而，报告也提示了市场需求下滑、下游用量不及预期及产品价格波动等潜在风险。