20180607-招商证券-博腾股份-300363.SZ-调整经营战略_发展迎来新起点_4页_610kb

博腾股份（300363.SZ）总结

核心内容

博腾股份是一家CMO（合同定制研发生产）行业领先企业，2018年6月7日的当前股价为12.87元。公司通过调整经营战略，积极拓展客户资源和技术能力，以应对业绩波动并抓住国内CMO行业的发展机遇。分析师维持“审慎推荐”评级，预计2018-2019年净利润将分别增长6%和81%。

主要观点

• 战略调整：公司从依赖大客户转向开拓中小企业客户，同时加强国内业务布局，抓住MAH制度带来的机会。
• 技术升级：公司通过收购J-STAR和与Codexis战略合作，增强结晶、连续反应和酶催化技术能力。
• 业务拓展：公司积极拓展欧美及国内客户，提升市场覆盖范围。
• 财务表现：尽管2017年业绩受大客户影响出现下滑，但2018年和2019年预计实现显著增长。
• 估值水平：公司PE和PB估值在2018-2020年期间有所下降，但仍在合理范围内。

关键信息

客户资源拓展

• 国际客户：公司与强生、吉利德、辉瑞、诺华、罗氏、勃林格殷格翰、艾尔健、GSK等国际制药公司合作，2017年国际客户收入占比突破20%。
• 中小客户：公司开拓了70余家欧美中小客户，17年实现收入约4140万元，占比达到3.6%，较上年增长49%。
• 国内市场：抓住MAH制度机遇，2017年服务了10余家中国制药企业，预计2018年和2019年国内业务将快速增长，18年有望收获5-6000万订单，19年有望过亿。

项目与技术发展

• 项目梯队：公司通过收购J-STAR和与BioDuro战略合作，向前延伸CRO服务，提升项目储备。
• 技术布局：公司积极发展结晶、连续反应和酶催化技术，引入酶催化技术平台CodeEvolver，提升技术竞争力。
• 定增计划：公司拟发行不超过1.2亿股，募资不超过16.8亿元，其中5.5亿元用于现有产品建设项目，其余用于生物药CMO业务布局。

财务数据

财务比率

营运能力

• 资产周转率：从0.5增长至0.7
• 存货周转率：从2.8增长至3.3
• 应收账款周转率：从4.7增长至5.5
• 应付账款周转率：从3.5增长至4.4

风险提示

• 客户流失风险：公司依赖大客户，存在客户流失的潜在风险。
• 订单执行不达预期：若订单执行情况不达预期，可能影响业绩增长。

投资评级

• 短期评级：审慎推荐（公司股价涨幅预计在5%-20%之间）
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）

分析师承诺

分析师承诺本报告清晰、准确地反映了其研究观点，且与薪酬无直接或间接关联。

重要声明

本报告由招商证券编制，基于合法取得的信息，但不保证其准确性和完整性。本报告内容仅供参考，不构成投资建议。公司或关联机构可能持有相关证券头寸或提供投资银行业务服务。任何机构和个人未经许可不得翻版、复制、引用或转载本报告，否则将承担法律责任。