20210417-浙商证券-博腾股份-300363.SZ-博腾股份事件点评报告_苏州博腾引战投_加速推进一体化_5页_1mb

博腾股份事件点评报告总结

核心内容

博腾股份（300363）于2021年4月16日发布公告，宣布其控股子公司苏州博腾引入外部战略投资者，以增强资金实力，推动其基因细胞治疗CDMO业务的发展。本次增资后，苏州博腾的公允价值评估为7.80亿元，对应2020年末净资产的14.76倍。

主要观点

• 增资与战略意义
  引入战投不仅增强了苏州博腾的资金实力，还标志着博腾股份在基因细胞治疗CDMO领域加速布局，有助于其在该高增长赛道中抢占先机。

• CDMO行业趋势
  细胞基因治疗（CGT）市场正在快速增长，2020年全球在研管线数达1764个，其中基因治疗1273个，细胞治疗491个。预计2026年CGT市场将达到350亿美元，复合年增长率（CAGR）约22%。CDMO行业在CGT领域具备较高的技术、生产及监管壁垒，未来外包需求将持续上升。

• 苏州博腾业务进展
  苏州博腾已建立免疫细胞治疗工艺平台和临床1期GMP生产平台，具备质粒、慢病毒、细胞治疗三大领域的工艺技术能力。其中，慢病毒悬浮无血清工艺技术尤为突出。2020年苏州博腾新签订单金额约5600万元，预计2021年收入将达5000万元，并计划在2022年实现细胞治疗和AAV基因治疗的商业化GMP生产能力。

• 一体化平台战略
  博腾股份正通过模式创新加速构建一体化平台，从CRO到CMO，再到大分子药物研发，形成覆盖全产业链的服务能力。这种一体化模式被认为具有竞争优势，可能对行业其他公司形成降维打击。

• 行业竞争格局
  国内外公司纷纷布局CGT CDMO业务，技术平台较领先的包括药明康德、康龙化成、博腾股份、和元生物、金斯瑞生物等。药明康德和康龙化成通过收购成熟产能来加快布局，而博腾股份则通过自建平台和技术突破来拓展市场。

关键信息

股权结构

• 重庆博腾生物医学研究院有限公司：50.10%（14397.37万元）
• 先进制造产业投资基金二期：19.23%（5526.32万元）
• 上海高瓴辰钧股权投资合伙企业：14.10%（4052.63万元）
• 重庆博信生物科技合伙企业：8.87%（2550万元）
• 惠每健康(天津)股权投资基金合伙企业：3.85%（1105.26万元）
• 南京瑞联管理咨询合伙企业：1.28%（368.42万元）
• 苏州时节启扬企业管理中心：1.28%（368.42万元）
• 博腾生物研究院指定第三方：1.28%（368.42万元）

财务预测

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
主营收入（百万元）	2072	2861	3842	5146
净利润（百万元）	324	409	548	712
每股收益（元）	0.60	0.75	1.01	1.31
P/E	89	71	53	41

估值分析

• 公司小分子业务估值约325亿元，按2021年PE 65倍计算。
• CGT CDMO业务估值约5亿元，因处于高速发展期。
• 公司当前市值为289亿元，未来大分子业务打开后将带来更大市值空间。

投资评级

• 评级：买入
• 评级理由：公司正抓住技术窗口期，加速构建一体化平台，提升竞争力，未来增长潜力大。

风险提示

• 新增固定资产折旧对利润的影响
• 股权激励可能带来的成本压力
• 汇兑对表观业绩的影响波动
• 新业务盈利周期的不确定性
• 创新药投融资景气度下滑可能影响CDMO业务需求

总结

博腾股份通过引入战略投资者，加速推进其在基因细胞治疗CDMO领域的布局。公司正在构建一体化平台，以提升其在创新药产业链中的竞争力。随着CGT市场持续增长，博腾股份有望在该领域取得更大发展，其小分子业务已具备行业领先水平，未来大分子业务的拓展将进一步提升公司市值空间。尽管存在一定的风险，但公司发展前景良好，因此给予“买入”评级。