20210429-光大证券-一心堂-002727.SZ-2021年一季报点评_业绩符合预期_盈利能力提持续提升_3页_715kb
报告摘要
公司研究总结：一心堂（002727.SZ）2021年一季报点评
核心内容概述
一心堂（002727.SZ）在2021年第一季度实现了营业收入34.29亿元，同比增长11.07%；归母净利润2.61亿元，同比增长27.28%；扣非归母净利润2.52亿元，同比增长26.63%。基本每股收益为0.44元，业绩表现符合市场预期。
主要观点
- 业绩承压但盈利提升：尽管一季度业绩增速较2020年各季度有所放缓，主要受到防疫物资需求减少、部分地区感冒药禁售及就地过年等因素影响，但公司毛利率和净利率均有所改善，销售结构优化是关键因素。
- 门店扩张持续：截至2021年一季度末，公司拥有直营门店7,537家，较2020年底净增332家。其中，西南地区新开门店310家，占新开门店总数的83.33%，显示出公司在该区域的持续布局与扩张。
- O2O业务快速增长：O2O业务门店数达6,274家，占总门店数的83.24%。O2O销售额同比增长234.89%，交易次数增长338.74%，显示出公司在互联网零售领域的强劲发展势头。
- 盈利预测与估值：公司2021~2023年的EPS预测分别为1.76元、2.18元、2.70元，对应PE分别为24倍、19倍、15倍，显示公司估值持续下降，盈利预期不断上升。维持“买入”评级。
关键信息
业绩表现
- 营业收入：34.29亿元，同比增长11.07%
- 归母净利润：2.61亿元，同比增长27.28%
- 扣非归母净利润：2.52亿元，同比增长26.63%
- 基本每股收益：0.44元
费用与盈利结构
- 期间费用率下降0.09个百分点至28.24%
- 销售费用率下降0.39个百分点至24.6%
- 管理费用率下降0.14个百分点至3.05%
- 销售毛利率提升0.83个百分点至37.01%
- 销售净利率提升0.95个百分点至7.58%
门店扩张
- 总门店数：7,537家
- 新开门店：372家
- 关闭门店：5家
- 搬迁门店：35家
- 西南地区新开门店：310家，占比83.33%
O2O业务
- O2O门店数：6,274家
- O2O销售额同比增长234.89%
- O2O交易次数同比增长338.74%
盈利预测与估值
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 10,479 | 12,656 | 15,399 | 18,825 | 23,128 |
| 净利润(百万元) | 604 | 790 | 1,047 | 1,299 | 1,610 |
| EPS(元) | 1.06 | 1.33 | 1.76 | 2.18 | 2.70 |
| PE | 39 | 31 | 24 | 19 | 15 |
| PB | 5.1 | 4.3 | 3.7 | 3.2 | 2.7 |
风险提示
- 执业药师政策调整进度低于预期
- 省外经营表现低于预期
估值指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 38.7% | 35.8% | 35.8% | 35.5% | 35.3% |
| 税前净利润率 | 7.1% | 7.6% | 8.3% | 8.4% | 8.5% |
| 归母净利润率 | 5.8% | 6.2% | 6.8% | 6.9% | 7.0% |
| ROE(摊薄) | 13.1% | 13.7% | 15.8% | 16.9% | 17.9% |
| 销售费用率 | 27.05% | 24.11% | 24.10% | 23.60% | 23.40% |
| 管理费用率 | 4.09% | 4.00% | 4.00% | 3.85% | 3.78% |
| 财务费用率 | 0.20% | 0.03% | -0.01% | -0.07% | -0.11% |
| 研发费用率 | 0.00% | 0.01% | 0.01% | 0.01% | 0.01% |
| 所得税率 | 19% | 18% | 18% | 18% | 18% |
每股指标
| 指标 | 2019 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|---|
| 每股红利 | 0.30 | 0.30 | 0.42 | 0.52 | 0.65 |
| 每股经营现金流 | 1.73 | 1.74 | 2.09 | 2.55 | 3.16 |
| 每股净资产 | 8.09 | 9.68 | 11.13 | 12.88 | 15.06 |
| 每股销售收入 | 18.46 | 21.26 | 25.83 | 31.58 | 38.79 |
市场数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 总股本（亿股） | 5.96 |
| 总市值（亿元） | 246.23 |
| 一年最低/最高（元） | 24.80/50.10 |
| 近3月换手率 | 60.15% |
评级体系
| 评级 | 说明 |
|---|---|
| 买入 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 |
| 增持 | 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15% |
| 中性 | 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5% |
| 减持 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15% |
| 卖出 | 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上 |
| 无评级 | 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级 |
估值方法的局限性说明
本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
分析师声明
本报告由分析师林小伟与黄卓撰写，具有证券投资咨询执业资格，以独立、客观的态度出具本报告，并对内容和观点负责。分析师报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券的整体收益。分析师报酬与报告中具体的推荐意见或观点无直接或间接联系。
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