20210818-光大证券-一心堂-002727.SZ-2021年半年报点评_门店扩张提速重视电商发展_中药全产业链布局盈利能力增强_5页_766kb

一心堂（002727.SZ）2021年半年报总结

核心内容概述

一心堂在2021年上半年实现了稳健的业绩增长，同时持续推进门店扩张和电商发展，中药全产业链布局显著提升了盈利能力。公司整体经营效率提升，盈利预测与估值维持“买入”评级。

主要观点

• 业绩表现：公司2021年上半年实现营业收入67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。基本每股收益为0.89元，业绩符合市场预期。
• 盈利能力提升：毛利率由2020H1的36.20%提升至38.86%，主要得益于零售业务毛利率的显著提升（+3.98pp），以及中药产品和器械计生消毒产品的盈利能力增强。
• 费用变化：期间费用率上升1.80pp至29.54%，其中销售费用率上升1.98pp至26.22%，管理费用率下降0.64pp至2.76%，财务费用率上升0.46pp至0.56%。
• 门店扩张：截至2021年6月30日，公司门店总数为8053家，同比增长848家。重点加密西南、华南优势区域，城乡一体化战略持续推进。
• 电商与慢病业务：O2O业务覆盖率提升至90.62%，慢病医保门店首次达到10.11%的占比，销售额保持快速增长。公司积极探索药妆店业务模式，以增强年轻客群进店频次。
• 中药全产业链布局：中药类产品营收同比增长40.63%至7.28亿元，毛利率提升4.41pp至46.93%。公司已初步完成中药产业链布局，并在配方颗粒市场取得初步进展。

关键信息

财务数据

盈利预测与估值

门店扩张情况

• 2021年上半年新开门店950家，搬迁86家，关闭17家，净增门店848家。
• 云南、四川、广西、贵州新开门店分别为441、185、107、75家，重点加密西南、华南区域。
• 门店总数达到8053家，同比增长显著。

业务发展

• O2O业务：覆盖门店数达7298家，覆盖率提升至90.62%。
• 慢病医保业务：已开通814家门店，占比10.11%，销售额快速增长。
• 药妆店模式：探索发展药妆店业务，现有4家，逐步完善业务模式和品类结构。
• 中药业务：中药类产品营收同比增长40.63%，毛利率提升4.41pp至46.93%。公司已取得609个配方颗粒项目批文，初步完成中药产业链布局。

风险提示

• 执业药师调整政策落地进度低于预期。
• 省外经营低于预期。

附录说明

• 行业及公司评级：维持“买入”评级，未来6-12个月的投资收益率预期领先市场基准指数15%以上。
• 估值方法局限性：本报告所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
• 法律声明：本报告由光大证券股份有限公司制作，仅向特定客户传送，不构成投资建议，投资者应自主决策并承担风险。

总结

一心堂在2021年上半年表现出强劲的业绩增长和盈利能力提升，门店扩张速度加快，重点布局西南、华南区域，同时积极发展O2O和慢病医保业务。中药全产业链布局进一步增强了公司的盈利能力和市场竞争力，未来业绩提速趋势明显。尽管存在政策和市场不确定性风险，公司仍维持“买入”评级。